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乐普医疗交优异成绩单 集采的负面效应已消失

投资分析2021 现金刘 72℃

乐普医疗(300003):每股净资产 4.19元,每股净利润 0.68元,历史净利润年均增长 27.9%,预估未来三年净利润年均增长 34.18%,更多数据见:乐普医疗300003核心经营数据

乐普医疗的当前股价 35.77元,市盈率 37.77,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -30.71%;20倍PE,预期收益率 -7.61%;25倍PE,预期收益率 15.49%;30倍PE,预期收益率 38.59%。

作者 | 丁景芝

阅读所需约8分钟

集采对医疗器械行业的影响立杆见影如果提到冠脉支架的全国集采相信投资者都会想到乐普医疗300003.SZ想到了曾经1.3万元的冠脉支架集采后降价至700元

事实上在集采之前市场已有所反应乐普医疗的股价从2020年7月下旬开始由46.96元一路走低截至2021年3月10日收盘价为28.39元跌幅达39.5%股价回到其在2019年底的水平

不过近期乐普医疗频频公布利好消息1月29日乐普医疗公布2021年一季度业绩预告预计公司扣除非经常性损益的净利润为4.88亿元-6.01亿元同比增长30%-60%

2月26日乐普医疗发布2020年业绩快报公司2020年实现营业收入80.57亿元同比增长3.35%实现归属于上市公司股东的净利润18.93亿元同比增长9.73%实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.28亿元同比增长15.11%

公司的业绩预告发出两个信号一是公司的业绩还在保持正向增长冠脉支架全国集采对公司的影响较弱二是给投资者吃了一颗定心丸公司整体已经有了应对集采的长短期规划

对此投资者不禁疑惑集中带量采购难道对公司业绩的冲击并没有那么大吗还是乐普医疗有何增长良策

集采强效应or弱效应

药品影响弱效应 支架影响强效应

据公司声明去年四季度的冠脉支架集采对公司的业绩产生了较大的冲击据其财报去年第四季度净亏损1.18亿元扣非净亏损1.08亿元主要原因是公司的金属支架大幅降价经销商第四季度采购数量下降且公司主动退货或进行价格调整形成大额损失计提

看来集采的负面影响直接影响到了去年四季度的业绩指标但是公司今年一季度的业绩预期就非常良性同比增长30%-60%似乎又回到了乐普过去的高光时刻但是考虑到2020年第一季度由于疫情影响公司扣非归母净利润为3.76亿元同比下降9.79%本身基数较低2019年第一季度公司扣非归母净利润为4.16亿元这样来看两年复合增长率为8.3%-20%看来公司2021年一季度业绩的确处于上升态势

不过乐普医疗在1月底就发布第一季度的业绩预告这一操作着实令人迷惑因此2月3日乐普医疗公告收到深交所关注函要求公司说明2020年四季度发生的支架销量大减和退货现象以及说明2021年一季度业绩同比增长的原因及合理性等

从乐普医疗的回复中投资者也可以更为直观的看到集采对于医疗企业的影响

首先乐普的产品中集采中标的产品是药品硫酸氢氯吡格雷阿托伐他汀钙片和器械钴基支架三种从实际效果来看两种药品的中标合约量分别为1616万盒4227万盒而统计2020年全年的实际发货数量为2011万盒16691万盒中标产品的实际集采发货数量都高于国家合约集采量看来虽然单价下降但是量的提升幅度还是超过预想因此药品集采中标对营收的影响不大

而公司另外两个非中标的产品缬沙坦和苯磺酸氨氯地平这两种降血压药的营收在2020年都增长明显缬沙坦的营收从2019年的3896万元上升到2020年的1.35亿元苯磺酸氨氯地平的营收从798万元上升到1998万元营收上涨主要来源于公司营收团队在零售机构的推广且两种药属于常见药本身的市场空间也较大产品属性适合在零售药店或线上进行销售公司同类降压药氯沙坦钾氢氯噻嗪带来营收也从1亿元上升到1.88亿元看来在判断集采对药品企业的影响上如产品未纳入集采或者未中标则要看市场空间市场认可程度以及公司的营销能力

占乐普医疗近乎半壁江山的药品实质受集采影响不大但是支架产品则不然支架的销售渠道不同于药品只能ToB没有零售渠道公司的支架产品共三种PartnerNano和钴基合金纳入集采钴基合金支架以645元/支中标集采合约年采购量14万左右集采周期两年从2021年1月开始医疗机构要优先使用中标产品因此三种支架之间的销售互相影响未中标产品的销售存在极大的不确定性而且价格下降是必然的因此据乐普估计2021年上半年三款产品总销售额仅为原来销售额的20%左右支架集采对公司的营收负效应明显

不过公司的外科吻合器产品也正在纳入各省集采且多有中标中标价格比较理想集采对提高公司市占率有正面效果且公司腔镜下吻合器未进行集采但由于竞争者少即使集采也不会有太大影响

面对集采带来的或强或弱或正或负效应公司如何积极应对是企业生存还是死亡的关键

应对集采的长短期战略

创新为企业带来定价权

整体来看常态化的集采是大势所趋医疗和医药机构都要做好万全的准备且在新产品开发时就要考虑到这一点

客观来看冠脉支架产品为何受到集采极大影响呢主要因为冠脉支架的国内市场已经基本实现国产替代了国产冠脉支架的市场份额超过75%其中乐普医疗微创医疗吉威医疗和赛诺医疗四家头部企业就占据了大部分市场在激烈的竞争态势下还保持虚高的价格是一定不可持续的行业也会不断洗牌因此集采中相关企业才纷纷大幅降价

乐普医疗在对深交所的回复函中提到对于一个企业如果没有一个先进的产品或者说没有一个差异化的产品企业在医疗机构就失去定价权未来不管市场多大没有定价权企业的发展就会遇到困难

而在医疗器械行业想获得定价权就要不断创新2018-2020年前三季度公司研发支出分别为4.72亿元6.3亿元4.66亿元据公司回复函2020年总体研发投入达到8个多亿且主要投入到医疗器械上乐普医疗的研发费用仅次于迈瑞医疗

因此虽然支架产品营收受限但是公司2020年业绩仍有微增主要是近两年获批的创新技术产品可降解支架药物球囊和切割球囊的营业收入显著增长部分弥补存量业务的下降公司目前开发中的冠脉的腔内血管检测技术主动脉瓣膜TAVR二尖瓣的修复冷冻球囊肾动脉消融声波球囊全自动起搏器等产品也都在推进同时大概七个相关药物球囊应用处于检验和临床等各个阶段以及研制下一代高分子可降解支架公司的超声刀产品预计于2021年注册成功

创新带来的是不断迎击风浪的能力从利润率角度来看公司2019年2020年前三季度的销售毛利率和销售净利率分别为72.23%22.11%和69.74%31.48%受到2020年初药品集采的影响毛利率下降可以理解不过下降并不明显看来创新产品在毛利率方面有所助益值得关注的是销售净利率的大幅提升最可能的原因是集采砍去中间环节企业的销售费用有所下降的缘故

同时产品的消费品化或非集采化也是公司一大主要战略鉴于公司的药品在零售市场的营销比重已经超过医疗机构因此公司也在推进广泛心血管疾病用药的零售端销售积极推进瑞舒伐他汀阿卡波糖二甲双胍甘精胰岛素GLP-1等慢性病用药消费品化产品通过零售端销售也能有效弥补集采效应公司AI板块从2019年不到2亿元的销售额增加到了2020年的7亿元延伸进入具有消费属性的医疗器械领域是公司下一步主要选择公司对于集采的基本策略是价格合理的产品参与集采价格不合理的产品就在互联网和零售端营销

乐普医疗前些年的高速增长主要依赖外延并购通过不断的外延并购才使得公司迅速搭建医疗器械药品医疗服务新型医疗业态四大产品矩阵形成心血管疾病全产业链平台从集采的效应来看乐普多条腿走路还是非常必要的正因为多元化发展使得公司在集采大潮中得以风险对冲不过强政策影响下再进行扩张是非常危险的事情因此创新带来的内生性增长将成为公司下一阶段的主要增长点

作者:英才杂志
原文链接:https://xueqiu.com/4044272841/175149317

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