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对002352顺丰控股资料的整理笔记

顺丰控股(002352):每股净资产 9.0元,每股净利润 1.03元,历史净利润年均增长 65.89%,预估未来三年净利润年均增长 19.08%,更多数据见:顺丰控股002352核心经营数据

顺丰控股的当前股价 42.82元,市盈率 32.1,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -39.07%;20倍PE,预期收益率 -18.77%;25倍PE,预期收益率 1.54%;30倍PE,预期收益率 21.85%。

基本面情况

1公司业务

1坐拥高壁垒时效快递的综合物流服务提供商

 1993年顺丰诞生于广东顺德2017年2月24日顺丰控股正式登陆A股 Ø 

公司成立初期依托中国香港与内地快速增长的贸易规模以及加盟模式在规模拓展上的成本优势迅速发展成为通港快件领域的领头企业 Ø

 2002年顺丰从加盟制转为直营制开启国内高端快递业务

确立了顺丰控股直营化发展模式并在深圳建立了公司总部经过多年发展公司能够强有力的管控全网络是A股目前首家采用直营模式的快递公司

公司总部控制了全部快递网络和核心资源包括收派网点中转场干支线航空枢纽飞机车辆员工等直营模式对各环节具有绝对控制力有助于公司战略自上而下始终保持统一保障公司战略和经营目标的有效达成

2003年非典时期顺丰与扬子江快运签订包机协议正式进入航空快递领域时效成为顺丰的重要标签

2010年顺丰开通韩国收派业务开启国际化发展至2019年末国际业务覆盖225个国家及地区 Ø

 2014年顺丰开启向综合物流服务提供商的转型积极拓展冷链重货仓储金融等服务经过多年发展顺丰已经成为国内领先的快递物流综合服务商

公司通过构建全国性直营快递网络深耕时效快递领域目前已经发展成为国内时效快递第一品牌 n 

 

2传统业务持续稳健增长

公司凭借时效件优势以及多年积攒的品牌美誉成功完成时效件领域增长动能从商务件向高端电商件的转变2020年上半年时效件营收同比增长19.4%较2019年全年的5.9%增加13.5个百分点重回快速增长的快车道

经济件领域凭借快慢分离模式带来的运输效能提升迎合了疫情期间暴增的市场需求2020年上半年经济件营收同比增长76.1%远超行业平均 n  

 

 

3新业务布局超前发展迅速

公司提前布局和深耕快运冷运国际航空货运供应链等新业务领域近两年迎来收获目前在快运冷运国际货运等领域均处于国内企业第一梯队随着这些领域的发展和整合公司能够获得超过行业平均的发展速度为公司业绩长期发展提供保障

 

4顺丰在高端市场占据垄断地位

根据测算顺丰时效件产品近 5 年在时效件市场份额持续提升从 2015 年 44%持续提升至 2019 年 55.2%收入占比更高接近 75%

 

9天网国内最大货运航空公司和最大航空货运货主

顺丰航空73架全货机自营+包机82条货运航线覆盖52个国内城市和超过6个国际城市523个飞行员

Ø 散货资源顺丰还通过自营代理或三方合作等模式向国内外超百家航空公司获取稳定的客机腹舱资源航线 1,922 条通达国内外

Ø 未来机场建设将鄂州机场建成顺丰航空货运枢纽年基本建成机场建成后预计2025年货邮吞吐量245万吨2030年货邮吞吐量 330 万吨

 

10地网覆盖全国及海外的服务网络

服务网点1.8万个自营网点覆盖全国335个地级市国际标快覆盖71个国家国际小包业务覆盖225个国家

Ø 中转分拨9个枢纽中转场36个航空铁路站点130个片区中转场

Ø 陆运网络4.5万辆干支线车辆11万条运输干支线10万辆末端收派车辆高铁极速达覆盖71个城市

Ø 仓储网络194个不同类型仓库总面积234万平米包括129个电商库59个冷藏库和6个医药库

Ø 终端客服4个呼叫中心90万人次每天的服务能力多种在线平台提供7*24小时服务

Ø 最后一公里3.4万个末端网点乡镇覆盖率达84%27万个智能快递柜覆盖3.5亿消费者

11外延扩张

现金要约收购嘉里物流 51.8%股权优势互补扩张全球网络为提升一体化综合物流解决方案能力完善货运代理及国际业务的战略布局顺丰拟通过全资子公司 Flourish Harmony 在前置先决条件获得满足或豁免如适用的情况下以部分要约及购股权要约的形式现金收购嘉里物流 51.8%股权折合 9.31 亿股嘉里物流 19H2 与 20H1 净利润分CNY11.97 亿元CNY12.2 亿元考虑汇率及股比测算本次收购 PE(TTM)在 14-15 倍左右

  12收购完成后顺丰业务地理布局广度和业务布局深度有望提升

从业务布局看嘉里物流深耕综合物流及国际货运等业务此外发力布局海南跨境电商及离岛免税物流业务于海南自由贸易港建设 5 万平方米保税物流中心预计 23 年一季度完工投产 从业务地理分布看嘉里物流物流设施遍布全球

据 2019 年报披露嘉里物流中国大陆亚洲中国香港中国台湾美洲欧洲物流设施分别占比 29% 48%8%13%1%1%此外国际货代覆盖网络广阔将增强顺丰国际业务能力

整体看我们认为嘉里物流有望在国际货代货运海南保税物流等方面增强顺丰业务能力顺丰收购嘉里物流既是地理网络的扩张也是业务范畴的增广有望从网络共生能力互补资源叠加客户融通四维度实现优势互补

13拟定增募资 220 亿元补强陆空运力打造智慧网络

同时顺丰控股拟定增募资不超过 220 亿元其中速运设备自动化鄂州机场

转运中心数智化供应链方案陆路运力航材购置维修补流分别使用 60 亿

50 亿元30 亿元20 亿元20 亿元40 亿元

13本次定增主要聚焦三方面

1对外赋能方面通过建设数智化供应链系统解决方案打造智慧网络

2陆网升级方面推进中转及仓配自动化升级及陆路运力

提升

3空网起飞方面建设核心鄂州枢纽强化航空运力巩固空网时效壁垒

 

14外延+内生延展国内外业务及网络布局

顺丰壁垒再次升级我们认为顺丰的综合物流网络派生了时效壁垒资产壁垒和品牌壁垒三者协同为顺丰多元业务成长性提供不尽可能

本次收购加速外延发展叠加定增赋能内生建设有望进一步升级顺丰三大核心壁垒或将助力直营系龙头在需求高增竞争激烈的快递业格局演绎中通过差异化路线深筑护城河率先加速实现规模与服务的双赢

2财务数据

3社会需求

1全球扩张世界供给侧领域开始发力

1在全球化一带一路推进以及各行各业龙头出海的背景下物流龙头企业走出国门是势在必行全球疫情期间正好是我国物流企业加速布局国际业务的重要节点伴随中国崛起在中国物流企业中顺丰依托自身品牌运营能力机场和飞机等最有可能成为国际性巨头

2顺丰拟通过收购嘉里物流加速布局国际网络加速拓展国际客户根据我们估算以 2019 年核心纯利为基数此次嘉里物流的收购对价每股总价值为港币 26.08 元总对价约 470 亿元对应的 PE 约为 30-35 倍考虑到顺丰和嘉里物流未来有较强协同效应我们认为收购对价属于合理水平

2收购嘉里物流成功后对顺丰的影响主要体现在

 货代能力可以有效补充大中华北亚东南亚南亚地区等重点关注国际区域的货代覆盖网络

国际航空运输能力整合航空货量利用规模效应获取更低的运价并提高运输装载率

海外快递能力嘉里物流在泰国和越南的本土快递运营经验和资源与本公司在快递行业的判断力和科技能力形成互补可共同在东南亚快速搭建一张高度协同的快递网络

 双方在中国大陆的运输网络和客户资源也可以形成很好的协同

3高端精密工业品专业物流需求

消费类受益于高端消费线上化工业类中长期有望受益于高端制造崛起 公司时效网络需求空间正在打开时效件中消费类和工业类均有较大提升空间 

当期看需求正在从运输传统商务件转向承接高品质消费线上化需求从细分品类来看文件类受电子化影响增速有所放缓高端电商件受益于高品质消费线上化趋势增长加快 

中长期看随着高新制造业崛起和鄂州机场投产时效网络也有望承接高新产业崛起后带来的精密 仪器零部件生物医药制品等货物寄递需求尽管需求爆发的时间点事前难以预测但供给端极度稀缺需求产生后预计可明确落到时效网络中 

4时间就是金钱时效件垄断地位

时效件消费类占比提升受益于社零整体加快向线上转移的趋势以及高品质消费品高货值及高 毛利百货类商品高时效述求生鲜商品加快线上化趋势同时这部分品类均对高品质快递服务有 着较为刚性的需求 这部分品类的线上化转移不仅因疫情短期内带来爆发性的流量更有其必然性即电商渠道本身在资源配置流通模式效率与成本等方面的优势奢侈品电商卖家在数字化建设上持续的投入生鲜电商卖家对生鲜供应链的持续优化消费者对线上渠道的信任与粘性持续增强 

5揽派环节的随时随地见顺丰底盘能力

顺丰具有数量最多快递小哥截至 2020 年中报约 32 万个快递小哥根据我们调研顺丰一二线城市为 6-8 频次派送通达系普遍为 2-3 频次派送特别是针对散单业务公司定位 1 小时内揽收2 小时内派送确保随时随地见顺丰通过以上各个环节分析顺丰在收转运派各个环节均遵循高频次模式设计组织运转同行的进入壁垒在于直营体系下的全链路一体化组织机制长时间大投入积累的资产壁垒包括难以复制的战略性物流资源壁垒品牌溢价带来的成本承受能力品牌黏性带来的起量壁垒 

顺丰直营体系下拥有全口径的收入支配权天然是派费直达的分配机制好处在于公司可以直接管理快递员并且给与快递员更大的职业成长空间直营机制下顺丰选拔基层员工作为网点的经营者基层劳动者有机会通过自己的能力进入管理层

技术面情况

1月线级别

月线丙火第8

2周线级别

周线丙火第80

3日线级别

日线丙火第25

平衡震荡周期的定位

月线继续上升震荡初期

周线继续上升震荡中期

日线继续上升震荡中期

 

投资建议

顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备传统业务能够保持稳健增长新业务领域的业务规模也逐步成型在快运冷运国际业务等方面也成为该领域第一梯队随着这些领域市场规模逐步成长公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速

风险提示

外延扩张收购未达预期新业务试错成本过高人工及场地运输成本增加等因素

作者:能力圈里
原文链接:https://xueqiu.com/9960680818/171870465

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