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企业研读伟星新材深层次解答看未来成长空间附财报分析

投资分析2020 现金刘 32℃

伟星新材(002372):每股净资产 2.29元,每股净利润 0.75元,历史净利润年均增长 30.2%,预估未来三年净利润年均增长 11.04%,更多数据见:伟星新材002372核心经营数据

伟星新材的当前股价 11.3元,市盈率 17.48,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 13.59%;20倍PE,预期收益率 51.45%;25倍PE,预期收益率 89.31%;30倍PE,预期收益率 127.18%。

今天带大家看一看塑料管行业PPR管龙头伟星新材

之前的文章都是在尝试排版但最近几篇就没在排了主要是企业分析都是关联的硬分出来的话很麻烦所以以后得文章还是大体分三个部分1企业分析  2财务分析  3估值还是继续想到那说那用比较轻松的语言来记录和分享投资思路

(一)企业分析

伟星新材是一家做塑料管的企业创建于1999年自伟星诞生以来好品牌高质量就被定位为主要战略贯穿了整个伟星的发展史2006年伟星牌塑料管材管件被认定为中国名牌产品2008年公司被认定为 高新技术企业

2010年伟星以主打的ppr管业务成功上市2012年为了增强对客户的体验加深自己的品牌建设伟星在行业首创星管家服务在渠道方面拉大了跟竞争对手的距离2014年公司荣获中国塑料管道十大顶级品牌2017年之后伟星陆续进军了防水和净水行业直至今天伟星已经在ppr业务领域拥有了很高的品牌优势这让企业在这个竞争激烈的行业中得以生存并且资产效益远超同行说实话喜欢这样的企业简单且执着精益求精不畏艰难隐忍诱惑这是企业的文化也是企业的灵魂这个是可以从历史中摸索出来的

说了半天这个ppr那么没看过伟星的朋友就要问了到底什么是ppr啊(咳咳无中生友)

这个ppr简单来说就是一种比较耐用的塑料管它比铁管钢管更节能节材更环保更耐腐蚀而且内壁光滑不结垢施工和维修都简便使用寿命还比较长其用途有家里安装供水的水管包括冷热调节的水管或者北方的地热暖气管反正主要的用途是家用管销售对象是小老百姓而不是企业和工厂所以伟星才花那么大的劲去把销售渠道和服务搞上来

伟星的ppr管业务占了总业务的52%左右其余的业务分别是28%左右的pe管14%左右的pvc管和剩余百分之几的防水净水业务大伙不要急一个一个来先从ppr业务讲起

ppr管这个行业其实是比较乱的市场份额大约在328亿元左右高度的分散龙头伟星的市场份额也只有8%虽然市场占有率有点低但并不妨碍伟星拥有一些比较独特的优势伟星第一个显而易见的优势就是其开创的星管家服务和其扁平化的渠道建设一般的企业大部分员工都是制造工人而伟星有一半员工都是销售工人要是不看业务我还以为伟星是个销售公司反正这是看到的比较独特的员工结构了

一般的管材公司都是先设个销售总部然后把任务一点点的往下分分到省级经销商啊市级经销商啊县级经销商啊这样一次的下分这个就会导致服务质量的参差不齐效率低下而且在一个零售的行业里这其实是比较严重的问题所以伟星的做法就比较简单粗暴了就是把中间的机构全去掉通过对销售网点的直接管控在运用星管家的服务其主要内容为三免一告知免费鉴别产品真伪免费专业水压测试免费提供管路图告知安全注意事项这就使伟星在销售质量上大大超越竞争对手目前伟星拥有1600多名专业的销售人员和27000多个销售网点远超所有上市以及非上市的同行业公司

当然销售质量必须建立才产品质量的基础上这就要说伟星的第二点优势了因为伟星的定位就是高质量的高端产品所以其在产品制造和研发创新上就非常卖力这也就自然而然的让伟星在质量上稳压竞争者例如伟星的F-PPR管通过中间层复合增强将普通PPR管性能大幅升级承压性能比普通PPR管提高25%热膨胀系数比普通PPR管低1/3,有效解决管道变形及高温爆管问题伟星A+管承受水压等级达到MRS100级既能忍受高温也能在零下20度的低温下正常安装使用不破裂

当然单纯比别人质量好不是目的目的是比别人质量好而且比别人卖的贵就是我们常说的定价权而伟星就恰恰拥有这个定价权伟星的价格往往是普通企业的1.5到2.5倍我们举个例子一般80平方米的一室一厅一卫的房屋安装水路工程需要用到PPR管道70米左右根据伟星PPR管终端平均价格25元/米可得伟星PPR管的终端价格约为1750元/80平方米而同样的用量联塑PPR管的价格约为718元/80平方米公元PPR管价格约为521元/80平方米

这时有的朋友可能会问了伟星卖的这么贵就算质量在好就不怕卖不出去么(无中生友2)

因为ppr的主要销售对象是居民个体主要在装修时销售那么这就引用到心理学的一个重大概念了那就是比较心里(这个原理好多心理学书里都出现过而且每次名子都不一样所以就不要纠结这个名了)当我们在买套房子的时候所需的费用少则几十万多则几百万一线的就更多了而装修也是要不少的钱在这个巨大的现金比较下我们还会在乎那多几百块钱的费用么不会了我们想的最多的还是质量好坏是否真的抗用这就像我们花几千块钱买了个新手机就不会吝啬在多花几十块钱给手机贴个质量好而且耐用的钢化膜来保护手机的安全

而且水管的重新替换是非常麻烦的在加上水管我们看不见摸不到这就更激发了我们对高质量的渴望谁都想一次按完终身免修所以这就导致了伟星在ppr领域的成功这也是伟星的资产效益远高同行的原因塑料管行业上市企业共有八家下面我们用各个企业ppr的毛利率来直观的感受下伟星优势的强大

由于这个还有几家企业并没有公布年报所以我们就用中报来对比数据当然除了联塑因为联塑的中报毛利时在太低了大伙不要太纠结这个数据只是作为一个大体参考

1中国塑联以pvc管业务为主塑料管业务市场份额为13.8%由于没有公布ppr的毛利率我们就用总体的毛利率28.61%来作为比较

2伟星新材塑料管总市场份额为1.3%ppr业务占比57.49%毛利率为58.19%

3雄塑科技塑料管总市场份额为1.5%ppr业务占比12.18%毛利率32.31%

4顾地科技塑料管总市场份额1.2%ppr业务占比14.9%毛利率26.6%

5永高股份塑料管总市场份额3.3%ppr业务占比18%毛利率42.33%

6纳川股份塑料管总市场份额0.2%只披露了塑料管业务占比总业务46.5%毛利率44.18%

7青龙管业塑料管总市场份额0.3%只披露塑料管业务占比总业务32.54%毛利率23.94%

8沧州明珠塑料管总市场份额1.2%没有ppr业务

无论从数据还是业务我们都可以看出伟星新材在ppr业务领域是最具优势的其他企业主要业务领域都在pvc管和pe管那这个ppr业务有没有前景呢

因为ppr管业务主要用于装修时的水管安装所以房屋销售量就成了ppr业务的主要增长支点虽然这些年房屋销量还在增长但对于未来的房屋销量还是不敢预测的因为无迹可寻之前分析定制家具行业的时候也是认真的研究了下这个房地产行业但没有什么成果因为变量太多了我看很多机构的研究也是大体遵循这过去增长未来也会增长的原理并不怎么有逻辑所以我们就先假设未来销量不变

那么还有一条决定ppr发展的因素就是精装房政策这个政策确实对伟星还是有很大影响的精装房就是在卖房的时候把里面的基础设施比如厕所了厨房墙壁地面先装修好在卖出去这自然包括水管这也就导致了ppr管销售模式的改变之前是企业直接应对个体现在是企业应对企业ppr管公司必须跟房地产开发商去合作才能盈利

而伟星之前的一整套销售模式和优势都是建立在应对个体上的所以这个精装房的普及确实会对伟星造成一定的伤害根据之前的政策计划预计在今年也就是2020年精装房的住宅面积应该达到30%左右其实在2018年精装房的占比就达到28%了同期日本欧洲和北美分别是84%86%80%估计未来精装房在中国的普及程度会更高当然精装房一般买完如果其中的隐蔽工程质量并不是很高一般还是需要换的而且二手房装修也是有ppr的市场所以保持高质量品牌优势的伟星还是具有很高的竞争力的但还是认为这个ppr市场是在不断萎缩的目前已经有很多小企业开始亏损在蛋糕不断缩小时护城河低的企业就会陆续死掉而伟星则站在最高点而且目前ppr的市场还非常分散所认为在未来10年之内伟星的ppr业务还是能够保持个比较合理的速度增长的具体多少我们估值的时候在谈

目前基本把ppr业务说完了我想如果是巴菲特他肯定会问身边的芒格你还有什么补充的么芒格
芒格我没有我没有什么要补充的
当然也习惯性的看了看书桌旁芒格傻笑的照片
你还有什么要补充的么芒格
……
……

好吧我们继续说吧

下面讲讲pvc和pe业务pvc化学名称为聚氯乙烯由其制作的管材拥有韧性强耐热性佳延展性好的特点PVC管材根据不同的性能可以分为软PVC管和硬PVC管两种软PVC管中含有怎公司所以物理性能比较弱不能承受一定的水压所以软PVC管通常用在天花板地板皮革表层常被当做线管使用

而硬PVC管中不含有增塑剂在生产时它容易成型物理性能非常好目前上面提到企业的产品基本是硬PVC管其一般用于排水废水化学品加热液和冷却液的输送超纯液体泥浆气体压缩空气和真空系统的传输因为这些业务老百姓基本不会碰所以pvc管的主要消费对象是企业和政府

目前伟星的pvc业务占总业务的14.36%市场占有率大概在0.7%左右pvc的市场总份额为807亿但在pvc业务中并没有看到什么显著的优势在pvc方面还是联塑的优势更大其在工程业务中拥有比较强势的销售渠道其pvc的市场占有率也是首屈一指在19%左右所以觉得未来在pvc的竞争中伟星会继续处于劣势但比起更多的名不见经传的小企业伟星还是游刃有余的但正所谓行业老大一马当先老二老三灰头土脸老五老六黄沙漫天不过我们来看这几年伟星pvc的增速是比较快了远超行业增长2019年还增长了20%可见其在年报里说的零售工程双驱动的战略并非只是纸上谈兵

在说说PE管PE化学中文名为聚乙烯PE材料由于其强度高耐高温抗腐蚀无毒耐磨等特点被广泛应用于给排水制造领域因为它不会生锈所以是替代普通铁给水管的理想管材其中给水管和燃气管是其两个最大的应用市场跟pvc一样pe管也是工程业务pe管大多需要跟政府合作目前伟星pe业务的市场份额大约占1.5%左右(估算的啊参考下就行)但由于这个pe的行业比较杂乱是废了九牛二虎之力扫遍了近几年的各大券商数据和百度搜狐这样的网络浏览器硬是没整理出来这个行业具体数据

此时不由得仰天长叹

不过也没关系一点可以确定伟星的市场份额应该是比较靠前的而且这几年也保持了比较良好的增长

其实无论pvc管还是pe管其前景都是比较光明的并不是ppr管那样不断萎缩的我国未来的大趋势还是塑料管替换钢铁管这个路子的比如像这些年出台的海绵城市建设和煤改气工程其实根本原因还是塑料管的性能整体好于钢铁管所以pe和pvc管才能得到快速的发展而且目前行业集中度过于分散中国塑料管行业前八家企业的市场份额为22.7%而而基础设施比较完善的英国则为78%

对了还有两个小业务分别是防水和净水业务这两个业务一个是ppr水管业务的后端业务一个是ppr水管业务的辅助业务所以都可以借助伟星庞大的销售渠道以后发展应该会比较迅速这也可以弥补下ppr业务的萎靡不过目前占比过小就不对他们做什么预测了

(二)财务分析

如果有哪些朋友之前没学习过财务知识也可以看看之前写的一篇财务分析的文章再来看这里

从资产上来看伟星2019年的总资产为48.24亿其中固定资产(包括在建工程)为12.42亿占总资产的25.7%固定资产效益(税前利润/固定资产+在建工程)为96%是社会平均资产效益(6%)的16倍这样来看伟星这个生意可以算轻资产企业了维护起来也比较容易

伟星的现金以及现金等价物为17.88亿占总资产的38.3%而且完全覆盖了伟星的所有负债9.18亿这样的情况也是比较少见的一般能覆盖个有息负债就很不错了

伟星的交易性资产(应收预付类款项)为4.94亿商誉为零无形资产为2.64亿占比非常低每年摊销在1000万左右对企业来说是非常轻松的伟星的存货为7.28亿占总资产的15.6%比较合理剩下的资产就是些税收款和理财款了占比比较小

伟星的负债全都是交易性负债完全没有借款负债超级水伟星上下游占用伟星的资金和伟星占用上下游资金的比例为70%说明伟星在上下游的地位还是比较高的

伟星的毛利近四年一直维持在46%左右利润率也是大趋势的增长目前在25%左右徘徊其利润率在2014年是18.7%这主要得益于伟星ppr业务的强势地位不过伟星的费用率相对行业来说还是非常高的目前在21%左右其中销售费用为6.2亿管理费用为2.39亿研发费用为1.61亿其销售费用支出在行业中可谓是首屈一指几乎为永高股份和中国联塑的两倍多其原因是由于伟星建立的庞大的销售体系这也是这个模式的弊端不过从利润率上来看伟星的这个销售模式还是利大于弊的因为伟星在定价上高于竞争对手所以资产效益还是并没有被拉低的

伟星的净资产收益率一直维持在25%左右非常稳定企业综合水平优秀

作者:牛市还会来吗
原文链接:https://xueqiu.com/2259490735/163839321

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