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隆基股份现在买入值得10年持有吗

隆基股份(601012):每股净资产 6.84元,每股净利润 0.93元,历史净利润年均增长 37.79%,预估未来三年净利润年均增长 45.29%,更多数据见:隆基股份601012核心经营数据

隆基股份的当前股价 24.52元,市盈率 21.26,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 74.49%;20倍PE,预期收益率 132.65%;25倍PE,预期收益率 190.81%;30倍PE,预期收益率 248.97%。

本周我们看的这家公司依然是光伏行业这是笔者第三次谈论光伏了第一次是5月1日提到的上机数控

上机数控——光伏产业链中一颗新星

第二次是6月6日提到的锦浪科技

锦浪科技——高增长的光伏逆变器公司

这两家公司一个是偏上游做硅片和硅片机器的一个是偏下游做逆变器的两家公司股价来后的表现都很强势说明市场资金认可光伏这个赛道同时对这两家公司的业务和当前的价值也比较认同

而今天聊的这家公司依然是光伏领域不过这家公司就更厉害了是光伏行业中上游硅片材料领域中绝对的龙头它就是隆基股份

光伏产业链的相关介绍今天就不说了前面两篇研报基本上说的很明白了我们主要看下今天的主角——隆基股份的业务

隆基股份主要从事单晶硅棒硅片电池和组件的研发生产和销售光伏电站的开发及系统解决方案的提供业务我们来看下隆基股份在光伏产业链中的业务范围

隆基股份的业务范围数据来源于隆基股份2020年半年报

从上图中我们可以看到除了最上游的多晶硅料外其余的整个产业链隆基股份都有涉及但最重要还是单晶硅和单晶组件

目前单晶硅棒硅片生产基地主要集中于陕西西安宁夏银川和中宁云南丽江华坪保山腾冲曲靖和楚雄江苏无锡和马来西亚古晋

单晶电池组件生产基地主要集中于江苏泰州浙江衢州和嘉兴安徽合肥和滁州宁夏银川陕西西安和咸阳山西大同和马来西亚古晋

同时隆基股份在国内外多地开展光伏电站开发及提供相关系统解决方案已经成为光伏上下游一体化的综合性公司

而且2020H1隆基股份组件出货量猛增首次排到全球第二的位置2020H1组件出货量达到了7GW上半年的销售额达到了115亿同比增长77%增长非常迅猛

我们来简单看下光伏产业链中重点产品上半年整体产量表现

国内主要产品产量占比数据来源于隆基股份2020年半年报

不管是硅片还是组件几乎所有产品2020年上半年的产量的已经超过2019年全年水平

2020年1-5月组件出口达 27.7GW与去年同期基本持平但随着国内疫情迅速得到有效控制产业链上下游复工复产国内光伏产业仍保持了相对稳定的发展态势

根据国家能源局发布的数据显示2020年上半年全国新增光伏发电装机 11.52GW与去年上半年新增装机基本持平2020 年下半年随着竞价项目的启动国内需求有望放量

有一份据国家可再生能源信息管理中心发布的光伏补贴情况的数据可以做一个参考这份文件叫2020 年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况确定纳入 2020 年国家竞价补贴项目总装机容量为 25.97GW

也就是说2020年下半年国内光伏产品的需求量只会高于上半年这个放量还会持续

回到隆基股份上我们看到隆基上半年的销售情况

单晶硅片对外销售 24.69 亿片同比增长 14.98%自用14.89 亿片

实现单晶组件对外销售 6,578MW同比增长 106.04%自用222MW

实现单晶电池对外销售 338MW

2020H1境内收入124.87 亿元占营业收入比例为 62%境外收入 76.54 亿元占营业收入比例为 38%

并且荣获 PV-Tech 全球唯一 AAA 级组件供应商殊荣保持全球唯一可融资性 AAA 级组件供应商地位也是相当的牛气

笔者个人觉得隆基最大的两个看点是研发水平产能的有效落地我们来分别看看

首先隆基2020H1累计投入的研发费用为10.66 亿元占当期营业收入的 5.29%6月30日隆基累计获得各类已授权专利 858 项

在2020H1报告期内隆基与日本信越化学工业株式会社正式签署专利许可协议向社会发布了隆基掺镓单晶硅片全面解决 PERC 组件光衰问题的白皮书隆基通过自身技术进步解决了掺镓硅片成本偏高的问题将为全行业提供掺镓硅片产品并承诺掺硼和掺镓硅片同价

隆基 PERC 电池量产效率现已突破 23%推出了面向超大型地面电站的 Hi-Mo5 组件迭代新品该产品基于 M10 掺镓单晶硅片采用智能焊接技术其中 72 型组件功率可达 540W转换效率超过 21%通过技术和工艺创新在系统端最大化地为客户带来更高价值

另外针对市场上各企业采用硅片尺寸不统一问题隆基联合晶科晶澳阿特斯等行业其他六家企业共同倡议以182mm*182mm 硅片标准M10作为研发下一代硅片电池组件产品的标准尺寸

以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系实现装备制造体系和客户应用体系的标准化减少资源浪费推动整个行业的良性发展

其次再来看产能落地的问题为保障单晶产能的市场供给隆基加快推进了原有规划产能的建设进度具体来看是这样的

宁夏乐叶年产 5GW 高效单晶电池项目滁州二期年产 5GW 单晶组件项目已全部投产

银川年产 15GW 单晶硅棒和硅片项目泰州年产 5GW 单晶组件项目咸阳年产 5GW 单晶组件项目已部分投产

西安泾渭新城年产 5GW 单晶电池项目嘉兴年产 5GW 单晶组件项目西安航天基地一期年产 7.5GW 单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进

截至2020年6月30日隆基单晶硅片年产能约 55GW单晶组件年产能约 25GW完成了对越南光伏电池和组件的收购进一步提升海外产能完善全球产能布局有利于规避光伏行业海外贸易壁垒增强了整体竞争力

另外在报告期内隆基单晶硅片产量为 44.00 亿片同比增长 54.14%单晶组件产量 8,002MW同比增长 124.59%在提升产能产量的同时隆基加快推进产品结构调整已完成了 166 大尺寸的产能切换逐步推进 182 大尺寸产能改造

2020 年上半年隆基通过优化内部收益管理体系加快降本项目推进使得产品非硅成本进一步降低核心关键品质指标持续优化改善硅片质量和成本继续领先行业电池和组件产品品质及成本改善明显

此外报告期内公司完成了 BIPV 产品的研发和生产准备将正式进军建筑光伏一体化市场

可以看一下隆基下半年即将投产的项目

即将投产项目数据来源于隆基股份2020年半年报

从以上研发和产能落地情况来看隆基的业绩增长是有非常大的确定性以及延续性我们接下来从隆基财报数据层面来验证一下以上的逻辑以及看下隆基股份是否值得投资

先来简单看一下收入方面的数据情况

主营业务收入数据来源于隆基股份历年年报

主营业务收入–季度数据来源于隆基股份历年年报

主营业务收入–季节性趋势数据来源于隆基股份历年年报

我们从上面年度数据中可以看到连续5年隆基股份主营业务收入持续增长而且这种增长的持续性非常好从2015年的59亿增长到2019年的329亿5年间增长了5倍多5年中年度同比增长均值高达54.95%

从季度数据来看除了2015年和2018年光伏新政影响了Q3的数据外其余年度季度营收环比都呈现增长趋势连续性非常好且从2019年的Q3开始营收出现了加速现象

2019年4个季度营收平均增幅为54.11%2020年前两个季度营收平均增幅为43.98%保持了这一高增长的趋势而且这还是在疫情影响的情况下做到的

随着下半年产能的不断释放我们有理由相信2020H2营收将继续保持较高水平的增长而且按照隆基股份季节性趋势来看大概率会超过2020H1营收的水平

我们来看隆基主营业务构成情况

主营业务构成–产品数据来源于隆基股份历年年报

主营业务构成–地区数据来源于隆基股份历年年报

从主营业务构成上我们看到隆基的主要产品就是组件和硅片两者在整个主营业业务产品中的占比差不多80%+的样子结构上两者差不多对半开各50%

区域上来看境内业务占比逐渐回归到2019年国内收入超过了60%国外收入30%+国内市场需求量在逐渐增强从上面我们提到的国家可再生资源管理中心发布的那份规划也能看到接下来的趋势

我们看各产品的毛利率情况

毛利率数据来源于隆基股份历年年报

我们看到2019年组件的毛利率为25.18%同比2018年提升不到2个百分点硅片的毛利率为32.18%同比2018年提升超过15个百分点但随着2020年硅片价格的几次下调这个毛利率不会一直持续下去我们来看下数据

毛利率–季度数据来源于隆基股份历年年报

2020年Q2的毛利率为27.26%已经下降到平均水平区域但由于隆基强大的技术研发能力组件和硅片的成本在技术的推动下持续下降且硅片等价格已经有止跌回升的趋势所以当前的毛利率水平大概率是隆基的下限了

再来看净利润数据

净利润数据来源于隆基股份历年年报

扣非净利润占比数据来源于隆基股份历年年报

从数据中我们看到2018年新政的影响还是挺大的当年隆基的净利润只有25.58亿同比2017年下降了28.24%但隆基的韧性比较强随后的2019年就赶上并超越了2017年

2019年隆基实现净利润52.8亿同比2017年增长了48.14%同比2018年更是增长了106.4%而2020年隆基的净利润增长更迅猛我们来看下

净利润–季度数据来源于隆基股份历年年报

净利润–季节性趋势数据来源于隆基股份历年年报

2020年Q1隆基实现净利润18.64亿同比2019年Q1增长204.9%2020年Q2实现净利润21.33亿同比2019年同期增长61.05%环比2020年Q1增长20%相当的厉害

我们再来看隆基的成本变动情况

主营业务成本数据来源于隆基股份历年年报

主营业务增长情况数据来源于隆基股份历年年报

2020年Q2主营业务收入同比增速是37.36%主营业务成本同比增速为38.86%这是连续6个季度成本的增速首次超过营收的增速

原因刚才我们提到了由于硅片产品价格下调使压缩了产品的营收情况而这个程度略微超过了由于技术的提升使成本下降幅度所以终端数据上看到成本增速略高于营收的增速

笔者预测这种情况也不会持续很久因为硅片价格当前已经开始触底反弹而隆基的技术手段还在不断更新成本还有继续下降的空间

而隆基的费用情况基本很平稳即使疫情的发生也没有太大影响这就保证了净利润与营收增长的同步性

费用占比数据来源于隆基股份历年年报

费用增长情况数据来源于隆基股份历年年报

费用占比–季度数据来源于隆基股份历年年报

费用增长–季度数据来源于隆基股份历年年报

无论是年度还是季度隆基的费用控制都比较好很稳定尤其是在疫情期间2020H1中两个季度的期间费用率都有明显的下降

接下来我们来看隆基股份的现金流情况看看利润的质量如何

现金流数据数据来源于隆基股份历年年报

隆基的收现率在2015~2017这三年中一直保持60%+而2018~2019年这两年增长到了80%虽然数额依然在100%以内但看到了明显增长的趋势

之所以收现比到不了100%与行业有很大关系隆基产品布局的重点在光伏的上游如果是下游电站涉及到地方政府等收现率可能会更低

值得注意的是2019年的净现率高达154.52%明显高于常规水平前4年的净现率均值才46.96%2019年这一年就超过了150%我们从资产负债表中能找到答案

我们看2018年底预收账款的期末余额是9个多亿而2019年底预收账款余额高达36个亿正是由于这个预收款导致净现率大幅走高这种情况表明隆基的产品获得市场认可下游企业争抢锁定订单

我们来看这种收现率和净现率是否可以得到持续

收现率–季度数据来源于隆基股份历年年报

净现率–季度数据来源于隆基股份历年年报

从季度数据上来看2020H1的两个季度收现率和净现率均低于2019年同期水平也就是说疫情虽然没有影响到隆基的期间费用但却影响到了产业链的其他企业导致资金回收出现了问题

资金回收&存货消耗数据来源于隆基股份历年年报

其中净现率影响面比较大2019H1前两个季度净现率均值129.97%且任何一个季度都超过了100%而2020年Q1Q2的净现率分别为-28.76%38.85%也就是说隆基股份净利润的质量在下降

随着疫情的好转后期净现率大概率会回归到常规水平毕竟隆基的产品市场竞争力太强了我们需要持续关注净现率的表现

从上图中的存货消耗率也能看到隆基2020H1存货消耗率为95.28%为连续6个报告期最好水平足以看出市场对隆基产品的青睐性

另外隆基的资产结构也是非常优秀的财务风险很低 我们一起看下

现金资产结构数据来源于隆基股份历年年报

截止6月30日隆基账面上现金有187亿应收款113亿有息负债约43亿现金偿债能力高达4.35而且从趋势上来看负债还在逐渐走低应收款保持平稳现金资产在逐步走高

基本上可以判断隆基股份没有财务风险而从刚才我们看到现金流的数据中也可以看到隆基的经营风险也不高大体上很稳健

最后我们来看下隆基的估值隆基的总股份是37.72亿按照当前增速预计2020年全年净利润将达到92亿同比2019年增长75%左右对应9月4日隆基股份66.4元的收盘价来看估值如下

估值数据笔者测算

2020年PE为27倍ROE为21.67%对于连续5年ROE都能超过15%且净利润增长均值超过90%的企业来说30~35倍的pe应该算是比较合理和相对保守的对应当前2020年27倍的PE笔者个人觉得隆基还是有些被低估了

但具体空间有多大要看每个人的理解以上30~35倍的PE也只是笔者个人看法读者可以作为参考切不可以此作为投资依据投资需要自己做决策如果自己不够确定即使买了也是拿不住的

$隆基股份(SH601012)$ $上证指数(SH000001)$   $深证成指(SZ399001)$  

作者:柜子怒马
原文链接:https://xueqiu.com/7553226660/160979854

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