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济川药业是机会还是陷阱

济川药业(600566):每股净资产 7.37元,每股净利润 1.99元,历史净利润年均增长 45.6%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:济川药业600566核心经营数据

济川药业的当前股价 21.11元,市盈率 10.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 41.4%;20倍PE,预期收益率 88.54%;25倍PE,预期收益率 135.67%;30倍PE,预期收益率 182.8%。

文章从基本面财务估值三个角度出发分析了济川药业最终得出了结论认为当前公司属于跌出了安全边际的公司

1/4基本面分析

公司简介济川药业是集中西医药中药日化中药保健产品研发生产制造商贸流

通为一体的国家级高新技术企业集团公司成立于 1997年2013年成功借壳上市经过多年潜心发展已成为国内综合实力排名前列的品牌制药企业 

经营模式公司主要从事药品的研发生产和销售主要分为医药工业和医药商业医药商业占营收比重3.11%除了药品业务外公司子公司从事蒲地蓝日化药妆及保健品业务蒲地蓝牙膏药妆等日化产品

公司创造了什么价值满足了什么需求产品力如何

公司的药品产品线主要围绕儿科呼吸消化等领域主要产品是蒲地蓝消炎口服液腮腺炎咽炎扁桃体炎雷贝拉唑钠肠溶胶囊十二指肠溃疡胃溃疡反流食管炎小儿豉翘清热颗粒小儿风热感冒

结论公司创造的价值和满足的需求在于针对儿科呼吸和消化领域的疾病进行治疗满足了顾客健康的需求产品力如何呢蒲地蓝消炎口服液2017年市占率10.58%排名第二雷贝拉挫钠肠溶胶囊2017年市占率21.77%排名第一小儿豉翘清热颗粒2017年市占率45.84%排名第一产品的销售量反应的是病患和医生的认可程度我想应该是因为产品疗效好所以才能获得如此高的认可度产品力很棒

公司产品和营业收入潜力如何

蒲地蓝口服液的市场空间还是比较广阔根据卖方研究员测算未来三年仍有近20%复合增长率其中医院端在政策限制中药注射剂的环境下蒲地蓝有望逐步替代 医保和医院覆盖率的提升以及适应范围拓展至成人科室OTC端市场不断开拓提升药店覆盖率

儿童感冒药市场火热公司产品疗效优秀被卫计委推荐中医治疗方案而且由于二孩政策的放开医药和药店渠道的拓展公司产品仍然具有较大增长潜力

公司二线产品市场规模应用不断扩大雷贝拉唑疗效好副作用小市场份额也是不断扩大未来对于公司业绩的增长有支撑作用

公司收购的东科制药本身具备众多独家品种借助公司销售渠道可能实现利润的快速增长

公司的核心竞争力1产品优势2品牌优势3市场优势4质量优势5管理优势

公司目前主要的风险点

1产品集中度过高公司三大拳头产品收入占公司总收入的75-78%

2当前公司的销售费用占比过高研发投入相对较少2018年销售费用36.64亿占营业收入的50.83%研发投入占比3%

3产品降价的风险随着国家医改的逐步深入带量采购医保控费政策的推广公司产品存在降价的风险进而影响公司的利润

其他注意事项

公司股权质押率3.6%

商誉占净资产比例3.06%

估值水平仅仅高于历史0.21%的时间

基金持股0.39%不受机构青睐

RPS最近一年公司股价表现差于91%的股票

2/4财务分析

公司好不好看ROE公司2013年借壳上市以来每年ROE不低于26%而且ROE是不断提高的2018年公司ROE34.74%从ROE指标来看公司质地非常优秀从ROE的商业模式来看公司的高ROE指标并不是依赖高杠杆模式取得的公司过去5年资产负债率一直维持在30%左右的水平

利润表

1成长性过去5年公司营业收入同比增速平均21-25%成长性不错

2毛利率84.79%过去5年公司的毛利率均大于84%说明公司产品具备某种持续竞争优势

3费用率 67.15%从费用率的角度来看30-70%的费用率说明公司具备一定的竞争优势其中销售费用占比较多59.94%是销售费用高销售费用往往说明公司的产品没有竞争力需要依靠销售拉动从产品市占率的角度来看公司产品的竞争力应该是具备优势的但是目前高额度的销售费用一方面是行业通病另一方面也说明公司的产品的竞争力对销售费用的依赖比较大作为行业创新药的龙头大哥2018年恒瑞医药的销售费用占比高达43%销售费用64.64亿有一些医药公司表面上看销售费用率不高但是实际上并不比济川药业少反而由于医药商业收入占比比较高的原因看上去销售费用较低我认为公司的销售费用算是在可以接受的范围

4营业利润率核心利润率 26%还算是比较高的净利率24%

5盈利质量 非常优秀销售商品收到的现金/营业收入大于1经营活动净现金流/净利润大于1

6注意一下

鉴于高瓴资本过去在国内价值投资的傲人成绩因此高瓴资本所介入的公司必然也会受到其它资本的长期关注作为散户的我们很有必要参考今天整理了一份高瓴资本A股新建仓位统计表我们可以从中挖掘牛股作为持仓的方向大家有兴趣可以评论价值

总结公司的利润表的关键指标和数据显示公司是具备竞争优势的优质公司

现金流量表

1经营活动净现金流除以净利润大于1公司2013年上市以来经营活动净现金流2018-2014分别是1.010.970.980.941.19.盈利质量非常优秀

2销售商品收到的现金除以营业收入的比值也是大于1非常优秀

3公司最近投资活动现金流最近四十年投资活动现金流支出21亿投资了什么项目呢从固定资产构成比例来看固定资产21.84亿其中14.78亿是房屋6.56亿是机器设备公司最近在建工程中有公寓楼投资8500万公司员工7000多人所以这个公寓投资金额算是相对合理吧展览馆投资金额预计1.3亿公司的产品75%由三大拳头产品构成展览馆投资金额是否有点较多呢这个有待观察

总结公司的现金流状况相对健康公司经营所得资金可以满足公司的运营和投资支出并且还能每年给股东分红回报很棒

资产负债表

公司总资产77.97亿负债23.4亿所有者权益54.58亿公司有息负债资金5.526亿主要是应付债券应付债券主要是公司的发行的可转债利息相对较低可以转化成公司的股权目前的转股价格是40.04元/股二级市场的股价是28元附近公司没有短期借款

从商业信用看公司的竞争力

被下游企业占用的资金21亿公司产品的预收账款仅仅568万作为72亿营业收入的公司这个预收账款金额偏小是否说明公司产品的竞争力偏弱

占用上游企业的资金6.3145亿

从资金占用结构上看公司的对于下游企业的议价能力还是偏弱结合公司的销售费用占比也可以从侧面获得一些印证

公司应收账款21亿从金额和结构上看相对较高应收票据1.4亿应收账款19.65亿从资产负债表结构的比例来看应收账款占总资产比例26.9%小于30%相对而言还算是比较好的当然光看金额是不够的关键还是要从商业模式上来进行解析由于济川药业属于典型的To B商业模式公司当前的应收账款比例和金额其实算是比较正常和合理的如果公司是To C的话账面上有大量应收账款反而有问题了

存货方面公司的存货金额和比例看不出什么毛病

唯一觉得资产负债表有点不太和谐的地方就是公司其他应付账款7.509亿金额占总资产的9-10%那么这个其他应付账款都是什么组成的呢看下图主要是1.92亿的应付报销款风险责任金4.81亿

风险责任金是什么情况

应付报销款目前能想到的是公司美化现金流量表的一个手段和方法是否还能有什么作用呢但是由于金额不大所以对整体的影响比较小

总结

从财务的角度出发公司是一家非常优质的企业从过去的表现来看这是一名优等生未来是否能够持续优秀呢我觉得取决于1公司当前的产品能否继续保持优秀的利润2公司未来能否产生新的重磅产品和后起之秀我认为根据前面的基本面分析公司未来的仍然会是一家优秀的公司

3/4估值分析

公司的估值仅仅高于0.37%的历史数据当前滚动市盈率12.7倍公司最近5年平均市盈率是26.2倍医药行业平均市盈率应该在30倍到40倍的水平上从当前的估值水平来看公司应该处于低估状态而且根据公司2019年半年报净利润增长14.38%来看公司净利润仍然处于中速增增长水平根据相关研报公司未来三年仍然能够维持15%左右的增长水平

按照现金流折现的思路来考虑当前也是被低估的

从市净率的角度来看当前公司的市净率也是出于历史底部当前市净率4.29过去5年平均市净率7.52从市净率的角度来看当前估值仍然偏低

4/4结论

公司基本面优秀发展潜力良好财务水平过硬长期回报率高收入质量优秀估值水平严重低估我认为当前公司当前股价被市场低估有投资的价值

 $济川药业(SH600566)$   #今日话题#    #大金融集体发力银行股领涨#    #多家券商交易系统出现卡单现象#   

作者:N加N的N次方
原文链接:https://xueqiu.com/8421094293/160979144

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