对价值投资的价值的再思考 —-清仓洋河及中联重科

投资分析2020 现金刘 10℃

中联重科(000157):每股净资产 4.82元,每股净利润 0.26元,历史净利润年均增长 15.49%,预估未来三年净利润年均增长 44.15%,更多数据见:中联重科000157核心经营数据

中联重科的当前股价 5.55元,市盈率 10.41,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 110.48%;20倍PE,预期收益率 180.64%;25倍PE,预期收益率 250.8%;30倍PE,预期收益率 320.97%。

2019年12月开始股票投资至2020年5月此期间由于新冠疫情两次大的起伏千股跌停美股熔断黑天鹅都快锻炼成黑麻雀了对于一名投资新手可谓高难度开局此期间持仓股的收益状况如下图

此期间上证指数从2984到2813增长率为-5.73%沪深300指数从3987到3824增长率为-4.09%

什么因素影响了股票表现

总共5只持仓股表现差异极大但样本有限难以进行统计分析实际上2019年12月分析后认为明显低估已排除有明显瑕疵的企业从而进入待选的股票池共有11只在上述期间这11只股票的情况

对以上数据从3个可能的方面分析是否与计算的偏差率市场低估程度有关是否与企业净利润增速有关是否与企业的ROE有关

从上图可以看出计算的偏差率市场低估程度无关这说明即使低估的企业市场何时回价值回归也很难判断可能价值回归的时间比预想的长的多甚至永远不会出现

与净利润增长率无关尤其是中联重科和徐工机械净利润增长非常可观然而增长率极差这一点很有意思在之后进行分析

除了洋河股份涪陵电力苏泊尔基本上收益率与ROE是正相关的涪陵电力属于强周期行业苏泊尔属于电器行业目前均处于本人能力圈范围之外洋河股份之后会详细分析

通过以上分析结论如下

1即使低估的股票价值回归是必然的但什么时候价值回归难以判定可能需要花很长的时间甚至永远不会回归

2ROE高的企业价值快速回归的几率更大

3行业龙头企业价值快速回归的几率更大

为什么ROE这么重要到底什么是价值什么是确定性

巴菲特说过如果只能选择一个指标衡量企业他会选择ROE初读此话说实话是不理解的企业的规模不重要吗企业的净利润增速不重要吗

在之前的分析中发现中联重科和徐工机械净利润增长非常可观然而增长率极不乐观这两个企业有个共性就是ROE很低中联重科5.33%徐工机械8.28%徐工机械的收益率略高于中联重科

根据分析中联重科低估度达到31.67%在待选股票池中市场低估度是第一的而其净利润增长达到167.08%市场为什么长期对其净利润高速增长视而不见

我的思考是中联重科由于ROE仅为5.33%除非能大比率分红否则净利润越快速增长越是在毁灭价值5.33%的收益率前几年的银行理财收益都能达到作为股东为什么要冒更高的风险投资这样的企业呢

企业价值应当是能比市场平均收益率更高水平创造现金流的价值确定性则是企业比市场平均收益率更高水平创造现金流的确定性而不是利润增速高企业规模大等等

基于以上考虑5月27日在6.45的价格清仓中联重科亏损0.26%

PE重要不重要

2019年12月刚进入股市的时候极其看重PE对高PE的企业唯恐避之不及认为只有低PE的企业才是安全的是由确定性的

从ROE的角度看当时待选股票池中还有一只股票极其优秀就是中公教育其ROE达到47.39%名列前茅但是其当时PE也达到99.88所以当时根本就没有再看第二眼事实则是中公教育此期间的收益率为51.38%同样是名列前茅的

傲慢和偏见是投资中的大敌

我的投资学习是从朋友推荐的老唐的价值投资实战手册入门的对于白酒这个行业的商业模式也是极其认同的而当时达到低估水平的白酒就是洋河和老窖由于低PE对于洋河特别看好也写过一篇文章分析洋河当时的主要观点总结如下

1洋河账上有钱有足够的时间进行调整

2管理层已经发现问题并着手整改相信管理层能延续以往的优秀

3根据政府规划洋河未来三年的利润增长是有保证的

当时朋友给我的点评中有三点是非常关键的

5如果销售出了问题可不能说企业基本面没问题啊

7. 渠道整顿的原因到底是什么不清楚事实的话也无从判断对策是否合适以及能不能改善销售情况啊

8. 20-22年的增长率13%没有证据和逻辑支持的话可信度很低啊

现在的情况来看经过近一年的渠道控货调整洋河的渠道存货居然同比还有所上升可见其整改的措施效果并不明显而洋河较之茅五泸优势就在于优秀的管理层而问题可能就正出在其管理层上

从洋河的管理层人事调整可窥一斑之前刘化霜是由于病休退居二线而调整到销售负责的岗位上也没提病的事这个病休值得一品王耀即使调整后依然是董事长一把手仿佛隐隐能看到其中的新老利益集团的政治斗争政治斗争从来都是极其残酷你死我活的

即使洋河的管理层团结一致在大企业混过的都知道一个企业在销售渠道上出现问题要加以扭转都是极其困难的事如果再加上将帅不和呢至于账上的大量现金不过是延长其价值毁灭的过程而已既然市场上还有很多更有确定性的企业为什么还要苦苦守候呢

5月27日以103.7元价格清仓洋河股份盈利5.92%

仓位管理是怎样影响利润的

即使同样的投资组合仓位分配不同最终的收益结果也有很大区别

2019年12月决定仓位的时候考虑如下洋河股份毕竟不确定性较大上峰水泥市值最小这两个股票各12.5%仓位其他三只各25%仓位到2020年5月22日收益率为9.09%

从上面对价值的再思考可以看出ROE高的行业龙头企业应当给与更高的仓位配比按照高ROE上峰水泥30%行业龙头三一重工30%其他企业均分的仓位配比试算此期间的收益率结果为19.75%

不同仓位配比最终收益结果是近翻番的收益差距

仓位配比原则调整为高ROE的仓位30%行业龙头的仓位20%-30%其他不应超过20%

投资是可以做一辈子的事业即使你40岁了也不会有人因此不容许你买股票而其中最有意思的事情则是不断提高自己的认知并用自己的钱对此投票

作为投资经历不过半年的股市幼儿园水平以上思考是对2019年12月初至2020年5月底近半年投资过程的总结观点和思路都未必正确洋河和中联重科都无疑是优秀的企业只不过不符合我目前的投资体系而已

作者:超级无敌大猫咪
原文链接:https://xueqiu.com/4599293872/150391371

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