财务自由:重要的不是你站在什么位置,而是你朝着什么方向!

拙诚雅叙第172期 中联重科业绩持续增长看好工程机械后周期

投资分析2020 现金刘 18℃

中联重科(000157):每股净资产 4.82元,每股净利润 0.26元,历史净利润年均增长 15.49%,预估未来三年净利润年均增长 44.15%,更多数据见:中联重科000157核心经营数据

中联重科的当前股价 5.55元,市盈率 10.41,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 110.48%;20倍PE,预期收益率 180.64%;25倍PE,预期收益率 250.8%;30倍PE,预期收益率 320.97%。

深耕工程机械近 30 年筑造工程机械龙头企业

公司是业内首家 A+H 股上市公司无实际控制人 中联重科股份有限公司以下简称中联重科是我国工程机械行业龙头企业 之一公司成立于 1992 年前身为长沙中联重工科技发展有限公司是经原国家经 贸委批准由建设部长沙建设机械研究院长沙高新技术产业开发区中标实业有限 责任公司等 6 家企业发起设立2000 年在深圳证券交易所上市2010 年港交所上市 是业内首家 A+H 股上市公司截至 2020Q1公司前十大股东合计持股 60.81%公 司为国有参股公司无控股股东或实际控制人主要子公司及影响公司净利润 10% 以上的参股公司共有 4 家分别为中联重机股份有限公司湖南中联重科智能技术 有限公司Zoomlion H.K. Holding Co., Ltd 和上海中联重科桩工机械有限公司

深耕工程机械开拓国家化道路 公司主要从事工程机械和农业机械的研发/制造/销售/服务主导产品市占率国 内领先其中工程机械占主营收入的 94.65%是公司收入增长的核心来源农业机 械占主营收入的 3.66%公司主导产品覆盖 10 大类别56 个产品系列600 多个品 种近年来公司先后并购英国保路捷公司意大利 CIFA 公司德国 M-TEC 公司 荷兰 Raxtar 公司意大利 LADURNER 公司均取得良好成效其中2008 年公司 并购世界第三大混凝土机械制造商 CIFA 公司使得公司成为中国工程机械国际化的 先行者和领导者公司产品远销中东南美非洲东南亚俄罗斯以及欧美澳 大利亚等高端市场2019 年公司混凝土机械国内市场份额第一起重机械国内市场 份额排名第二其中建筑起重机械销售规模实现全球第一行业龙头地位进一步巩 固工程起重机械市场份额达近五年最好水平汽车起重机履带起重机国内市场 份额同比提升分别超过 6pct10pct实现三分天下的战略目标

公司盈利能力持续提升

受益于工程机械板块回暖2017 年以来中联重科营收和归母净利润大幅回升2019 年公司营业收入达 433.07 亿元同比增长 50.9%实现归母净利润 43.71 亿元 同比增长 116.4%在工程机械上行周期中2016-2019 年公司营收 CAGR 达 29.32% 归母净利润扭亏为盈大幅增长在疫情影响下2020Q1 公司营收/归母净利润逆势上升看好公司 2020 年全年 发展公司加强新业态的培育以线上推广线上洽购网上购买和线上服务等云 营销的方式有力促进了一季度内公司优势产品的销量增长2020Q1 公司实现营业 收入 90.67 亿元同比增长 0.55%实现归母净利润 10.26 亿元同比增长 2.39%2020 年以来地方专项债券规模增加国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大

未来 2-3 年国家在固定资产的投资加速新老基建逐渐落地环保政策趋严加速 淘汰国三排放标准以下设备实施国六排放标准设备存量更新需求释放 等行业核心驱动力将进一步带动工程机械行业中长期发展公司未来营收/归母净利 润有望继续保持平稳增长

公司主营产品市场份额不断提升品牌影响力大公司 2019 年毛利率为 30% 较 2018 年的 27.1%上升 2.9pct公司 2019 年净利率为 9.9%较 2018 年的 6.8%上升 3.1pct公司主营业务中起重机械/混凝土机械/农业机械占营业收入比重分别为 51%/32%/4%/2%毛利率分别为 32.8%/27.4%/4.3%毛利润占比分别为 56%/29%/0.5%其中起重机械是公司最具有竞争优势的产品产品包括汽车起重 机塔式起重机履带式起重机和施工升降机公司拥有齐全的混凝土机械产品线包括混凝土机械成套设备干混砂浆成套设备机制砂成套设备三大系列

2016-2019 年公司整体费用率呈明显下降趋势其中管理费用率下降幅度最 为明显由 2016 年 8.7%下降至 2019 年 3.7%降幅达 5pct财务费用率从 5.2%下 降至 2.8%下降 2.4pct销售费用率从 12.2%下降至 8.7%下降 3.5pct研发投入不断增加2018/2019 年研发费用率分别为 2.02%和 3.50%

经济+环保政策双重驱动工程机械行业平稳增长

专项债规模不断扩大固定资产投资增速奠定行业平稳增长基础 工程机械行业具有周期性我国工程机械起步晚发展历程较短但整体成长 速度快上世纪 80 年代末我国工程机械行业开始起步经历了 20 多年的快速成 长行业日趋成熟进入成熟期后又经历两轮周期性变化2008 年金融危机后国 家为刺激经济复苏推出四万亿投资方案推动行业进入第一轮高速增长周期 随后房地产投资热度减退固定资产投资增速下降导致工程机械需求量下降行 业经历周期下行2016 年受益下游基建地产矿采以及设备更新等多重需求工 程机械行业开始回暖行业再次迎来新一轮周期上行工程机械设备销量持续走高

2020 年因受海内外疫情影响内外需不振国家推行新老基建助力经济稳增长十三五规划收官之际各地专项债发行规模不断扩大2020 年 4 月底国家再 一次提前下达专项债额度 1 万亿提前下达总额度达 2.85 万亿重点用于交通基础 设施能源项目农林水利生态环保项目等七大领域截至 2020 年 4 月 20 日 全国 22 个已经公布投资计划的省市累计公布了约 50 万亿的投资金额稳增长政 策将明显发力2020 年将保持传统基建项目和新型基建项目并行发力的态势其中老基建指铁路公路桥梁水利工程等大建筑也就是人们常说的铁公基新基建指 5G 基站建设特高压城际高速铁路和城市轨道交通新能源汽车充 电桩大数据中心人工智能工业互联网等在内的七大领域新基建带来的需求 变化将重塑工程机械企业的产品布局产品创新升级将成为支撑市场中长期增长的 关键

环保趋严国三标准及以下工程机械设备加速淘汰 节能减排标准不断提升国家环保政策趋严促使国三标准及以下的设备 加速淘汰2018 年 6 月 22 日环境保护部国家质检总局发布重型柴油车污染物 排放限值及测量方法中国第六阶段规定自 2021 年 1 月 1 日起所有生产进 口销售和注册登记的重型柴油车都应符合国六标准除此之外对于存量设 备的管控力度空前加强对非道路移动机械的限行限产管理对存量设备的管控 会加速存量设备的自然更新和出清有助于释放新设备需求公司主营业务中起重机占 51%起重机行业中 70%的销量为汽车起重机以 汽车起重机为例2008-2013H1国三汽车起重机累计销售 15.07 万台2013H2-2019年国四&国五汽车起重机累计销售 13.63 万台目前可销售设备为国五及以上 但存量设备有一半左右为国三排放标准起重机与挖掘机不同属于道路移动 机械环保政策更为严格设备报废清退执行更为彻底起重机的更新需求旺盛

更新需求有望驱动业绩保持增长态势 起重机械属于工程机械的后周期产品复苏滞后于挖掘机2019 年公司起重 机械业务实现销售收入 221.47 亿元同比增长 77.57%全年产销量分别为 33789 台 和 31843 台同比分别增长 100.36%和 106.64%产销率达 94.24%汽车起重机占 起重机械销量的 70%左右能一定程度反映整个起重机市场情况我们假设汽车起 重机的寿命 10 年左右预计 2020 年更新需求旺盛上一轮汽车起重机销量从 2009 年开始快速增长我们假设第 T 年销售的设备在第 T+8T+9T+10T+11T+12 年更新比例分别为 10%20%40%20%10%本轮工程起重机销量从 2016 年 开始恢复增长预计 2020-2021 年更新需求带动下整个起重机行业销量有望继续保 持增长态势公司混凝土机械龙头市占率稳居行业前列2019 年公司混凝土机械实现销 售收入 139.2 亿元同比增长 36.75%全年产销量为 15873 台和 15195 台同比增 长 73.38%和 76.36%产销率达 95.73%我们假设混凝土机械的寿命 10 年左右混 凝土机械设备更新较集中上一轮混凝土机械销量从 2009 年开始快速增长我们假 设第 T 年销售的设备在第 T+9T+10T+11 年更新比例分别为 20%70%10% 本轮工程混凝土机械销量从 2017 年开始恢复增长预计 2020-2021 年更新需求带动 下整个混凝土机械行业销量有望继续保持增长态势

起重机械起重机械应用场景增多2020 年更新需求旺盛行业 集中度提升公司起重机械公司品牌力持续增强2混凝土机械2020-2021 年更 新需求旺盛基建环保政策推动行业持续上行公司的市占率保持稳步上升势头

作者:九爷财说
原文链接:https://xueqiu.com/5347187546/150152870

转载请注明:www.51xianjinliu.com » 拙诚雅叙第172期 中联重科业绩持续增长看好工程机械后周期

喜欢 (0)or分享 (0)