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古井贡酒白酒破百亿全年双位数增长彰显信心太平洋证券 黄付生蔡雪昱团队

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白酒破百亿全年双位数增长彰显信心

古井贡酒年报&一季报点评

点评事件

公司2019年度实现营业收入104.17亿元同比上升19.93%归母净利润20.98亿元同比上升23.73%其中2019Q4实现营业收入22.14亿元同比增长15.07%归母净利润3.59亿元同比下降19.02%系销售费用确认较多所致公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元含税

2020Q1实现营收32.81亿元同比下滑10.55%归母净利润6.37亿元同比下滑18.71%扣除疫情捐赠等非经常性损益后扣非归母净利下滑15.15%

2020年公司定下经营目标实现营业收入116.00亿元较上年增长11.36%实现利润总额29.90亿元较上年增长4.08%蕴含着二到四季度收入目标为83.19亿利润总额21.5亿分别同比增长23.3%18.4%恢复到正常的增长水平

01

19年白酒破百亿今年一季度现金流大幅增长

2019年公司实现白酒收入101.64亿+19.3%酒店收入0.89亿+2.13%从区域来看2019年华中市场实现销售收入93.26亿元同比增长18.55%华北和华南市场实现销售收入5.57亿元和5.21亿元同比增长27.61%和41.59%均取得不错增长黄鹤楼实现业绩承诺完成收入11.54净利润1.29净利率11.15%

19年底预收账款5.29亿元较去年同期下降6.19亿元估计与经销商回款节奏有关2020Q1虽然销售受疫情影响公司出台诸多政策支持经销商度过难关应收票据环比增加5.67亿同比下降2.31亿在正常水平预收账款为15.33亿元环比增长10.03亿元而去年同期环比略降0.34亿带动一季度销售商品收现及经营活动现金流量净额同比大幅增长34.5%61.54%

02

费用效率持续提升净利率稳步提升

2019年白酒板块销售毛利率77.79%较去年下降0.24PCTS由于公司产品结构升级势头明显毛利率下降主要是19年以来部分促销费转为货折形式体现销售费用率30.57%较上年下降0.31PCTS其中职工薪酬上涨21.52%广告费上涨36.12%劳务费上涨37.88%可以看到综合促销费下降1%管理费用率6.58%较上年下降0.85PCTS其中职工薪酬上涨9.6%折旧费上涨9.5%财务费用率-0.94%较上年下降0.35PCTS期间费用率下降带动净利率提升0.63个点至20.14%

2020Q1公司整体毛利率77.32%较去年下降0.61PCTS主要是年节送礼和婚宴受疫情影响最大影响公司的中高端产品需求2020Q1公司销售费用率30.15%同比下降1.68PCTS管理费用率5.92%同比增加1.8PCTS财务费用率-0.38%同比增加0.33PCTS一季度黄鹤楼亏损影响税后利润600万

盈利预测与评级

公司双品牌双百亿战略清晰省内持续做产品结构升级带动毛利率提升省外积极调整组织架构从环安徽市场逐步迈向全国市场迈进特别是通过黄鹤楼在湖北市场快速拓展2019年古井集团股权转让至国资运营公司期待国企改革可以给企业带来经营活力提升

2020年考虑到疫情影响黄鹤楼有相关政策支持业绩承诺压力减轻草根跟踪下来安徽省4月逐步放开婚宴近期及五一涌现不少婚宴计划消费信心和需求恢复走在全国前列经销商反馈依照目前恢复进度往年春节后消化库存端午节前第二次回款的节奏也将在端午节过完后恢复正常

我们看好公司逐季经营快速恢复的潜力预测2020年公司能够完成经营目标销售收入增长12%线下费用预计整体要加大投放力度归母净利润增长12.73%实现EPS 4.70元考虑到公司的成长性产生结构升级势头疫情影响消除后费用效率继续提升给予明年28倍目标估值目标价159元维持买入评级

风险提示疫情对白酒需求影响超预期经济波动剧烈公司经营不及预期等

团队成员介绍

黄付生经济学博士太平洋证券研究院院长首席食品饮料行业分析师十余年行业研究经验曾任职中信建投证券多次荣获新财富水晶球金牛等最佳分析师荣誉

蔡雪昱工学硕士太平洋证券食品饮料分析师3年快消行业工作经验6年行业研究经验曾任职中信建投证券新财富水晶球金牛等最佳分析师上榜团队成员

郑汉镇滑铁卢大学数学硕士太平洋证券食品饮料分析师4年行业研究经验

孟斯硕工商管理硕士太平洋证券食品饮料分析师6年行业研究经验

李鑫鑫北京大学经济学硕士太平洋证券食品饮料分析师3年行业研究经验

食品饮料大消费黄付生

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长期的支持是对卖方最好的祝福

作者:黄付生
原文链接:https://xueqiu.com/8670932767/147958668

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