财务自由:重要的不是你站在什么位置,而是你朝着什么方向!

乐普医疗贵不贵能不能买

投资分析2020 现金刘 1053℃

核心亮点好不好

1我国最早从事研发制造心脏介入医疗器械产品的企业之一,目前在心脏冠脉支架领域份额已经第一同时是国内首家拥有可降解支架的企业可降解支架的高速放量促使其成为了创新驱动的心血管医疗器械龙头

2公司器械业务线多处开花在细分领域处于领先位置

器械各细分业务随着时间推移对公司的贡献占比有不同非心脏支架产品的占比逐渐提升2018 年公司营收63.56 亿其中医疗器械收入29.07亿 收入占比45.74% 其中 支架系统占比 22.24%贡献了公司器械板块收入的接近一半体外诊断产品营收 3.2 亿占比 5.03%外科器械 2.48 亿占比 3.9%其他器械5.11亿占比8.04% 非心脏支架 业务线条占比相对比较均匀回溯历史2008 年 公司医疗器械收入 3.9 亿其中支架系统占比高达 86.55%封堵器占比 1.36% 2014 年医疗器械收入 14.72 亿其中支架系统占比 46.62%46.62%封堵器占比5.9% 2016 年支架系统占比降到 45.78% IVD 占比 9.81%9.81%外科器械 6.59%封堵器 4.83%公司业务多线条开花公司在心脏领域依然占据绝对优势尤其在心脏支架的龙头地位不可撼动

3药械并举四位一体打造心血管全产业链平台型企业

成功进入仿制药领域器械药品服务新业态全产业链布局公司在2013年并购了新帅克后更名为乐普药业进军心血管药物企业又于2015年收购了新东港后更名为浙江乐普自此以氯吡格雷和阿托伐他汀两大重磅品种为切入点利用公司在心血管领域的影响力逐步从医疗器械龙头发展为药械并举的平台型企业与此同时公司加大在医疗服务领域新型业态板块的投入建立心血管医院互联网医院发展AI+心血管相关技术围绕心血管领域全产业链进行布局

4投资亮点营业收入和净利润持续高增长市场扩张能力和企业盈利能力强ROE达到22.61%长期回报率高收到外资和机构青睐外资和机构持股分别达到5.5%9.02%

行业分析

1国际视角及供需格局

全球药械龙头企业研发支出较高创新是驱动增长的重要动力

全球医药领域 龙头均高度重视研发将产品创新作为可持续发展的主要动力尤其是辉瑞 赛诺菲等医药企业持续投入大量资金进行新药以 300-500 亿美元的营收体 量每年仍有高达 12-15%的研发投入比重考虑到乐普部分研发投入以并购形 式体现持续的研发创新将成为公司持续增长的重要动力

2行业所处发展阶段

1)我国医疗行业发展可分为三个阶段目前我国正处于2.0向3.0发展的过渡阶段近年来我国医疗业的发展始终未停下脚步政策风向也经过了一波三折的变化目前我国已探索出符合我国医疗国情的互联网医疗产业发展方针同时监管制度的健全及互联网企业医疗服务的完备也使得行业进入良性发展阶段政策风向也逐渐趋于利好

2) 心血管介入正走向介入无植入时代生物可吸收支架(NeoVas) 迈出第一步介入治疗中减少或避免植入物的使用始终是医生与患者的追求随着技术的进步与患者对治疗方式的要求提高介入无植入 理念将逐渐成为介入治疗的主流

3行业对潜在进入者的门槛及主要竞争对手情况

1行业准入壁垒

根据医疗器械监督管理条例医疗器械注册管理办法医疗器械生产监督管理办法医疗器械经营监督管理办法等规定对于此类产品国家药品监督管理部门对其实行严格的医疗器械生产企业许可证和产品注册制度企业需要通过省级药品监督管理部门的审核并获得其颁发的医疗器械生产企业许可证医疗器械经营企业许可证同时还必须取得相关医疗器械产品的生产注册证书方能进行相关医疗器械产品的生产
2技术和人才壁垒
医疗器械行业对技术要求很高对于研发企业来说技术水平的高低直接关系到产品研发的成败医疗器械行业往往需要大量的专业人才只有通过长期持续的人才引入培养以及经验积累企业才能形成高水平的研发和技术团队以应对激烈竞争新进入者一般无法在短期内获得技术这成为其进入行业的主要门槛
3品牌壁垒
由于医疗器械特有的风险性客户特别关注产品质量水准以及稳定程度医疗器械行业的品牌综合体现了产品质量产品稳定性产品设计水平等因素知名品牌的创立和形成需要经过企业长期的投入和积累需要得到经销商和下游医疗机构应用者的持续信赖与口碑新进入企业需要经过漫长的市场考验来树立品牌并建立客户对产品的忠诚度
4资金壁垒
医疗器械行业是一个战略性新兴产业尤其大型医学影像诊断设备的产品性能和产品质量需要根据市场发展和客户需求不断升级和改进科研开发生产装备改造自主品牌推广和营销网络建设等均需要较多资金投入如果不具备较雄厚的资金实力以保障技术不断的创新和升级企业在激烈的市场竞争中将难以持续发展

5)主要竞争对手:

i)国内:微创吉威,

ii)国外美敦力雅培波士顿科学赛诺

企业分析

1企业战略

围绕创新为乐普济天下的理念; 通过坚持技术创新质量领先合作共赢的发展之路乐普医疗集团正努力建立四位一体的心血管全产业链平台型优秀企业

2商业模式高利润模式/高周转模式/高杠杆模式

资本支出虽高但历史上看投资成功率高

*资本性支出快速增加2017公司资本性支与 2018 年出分别同比增长 482%和 50% 主要受到公司投资并购频繁影响同时公司制剂板块为扩大产能加大对基础 建设的投入亦有影响

*尽管投资并购频繁但商誉风险较低近年来市场对公司今年来的频繁并购存在一定担忧公司的商誉水平也确实随着并购而不断提升但由于公司资产的 不断提升商誉占总资产的比重是持续降低的当然此处需要考虑公司资产负 债率提升债务增加抬高了总资产的规模但商誉与净资产之比也基本保持稳 定2015-2018 基本保持在 31%-34%之间这里需要指出的是公司的并购主要集中在被并购方核心产品爆发前再通过公司平台强大的销售推广能力扩大 产品规模两大核心处方药和起搏器即是如此诸多的仿制药肿瘤免疫治疗生物药也将是如此这种模式下交易的估值倍数相对较低形成的商誉较少后续的规模提升将直接对公司利润形成贡献换言之公司的投资并购模式在一定程度上发挥了研发投入的功能通过溢价不高的交易对价收获具有爆发潜力的在研或刚刚上市品种以更快的速度丰富产品线结构

3核心竞争力分析护城河

1公司在心血管器械领域深耕多年技术储备丰富产业链布局全面制剂与原料药领域均有丰富的管线积累是国内心血管领域产品线布局最为全面的平台型企业具有强大的销售能力与品牌影响力医疗服务及新型业态板块布局庞大轮廓已初步呈现未来有望依托平台型企业协同效应实现强者恒强

2介入无植入未来心血管介入主流技术积累建立护城河心血管介入正走向介入无植入时代生物可吸收支架(NeoVas) 迈出第一步介入治疗中减少或避免植入物的使用始终是医生与患者的追求随着技术的进步与患者对治疗方式的要求提高介入无植入理念将逐渐成为介入治疗的主流乐普的生物可吸收支架即是遵循该理念的创新型产品在临床试验结果证明其有效性与安全性不劣于药物洗脱支架内膜覆盖效果血管弹性恢复上优于药物洗脱支架后其无植入的特点将成为其实现对上一代支架替代的最大优势乐普具备丰富的技术积累领跑介入无植入时代公司已经积累了成功研发生 物可吸收支架的经验目前正在研发含药剂量更低的药物球囊和涂覆雷帕霉素药物的球囊导管有望凭借较强的技术积累与丰富的产品线维持和扩大公司在心血管器械领域的竞争优势

4SWOT(公司主要业务产品及优劣势):

5企业素质管理层过往计划及长远眼光

从第一支国产裸金属支架到第一支国产可降解支架从冠脉介入领域的追赶者 到领跑者从单一医疗器械生产商到药械并举四位一体的心血管平台型企业 乐普的 20年引领了冠脉支架的进口替代也见证了国产创新医疗器械的崛起历 程站在新的十字路口可降解支架的优势已然确立仿制药领域也已站稳脚 跟始终以创新为根基的乐普将继续为数亿心血管患者提供更优质的产品与服务

6上下游分析供应商的议价能力和客户的议价能力

上游由于医疗器械行业技术门槛较高制作工艺较为复杂涉及上游行业较多主要包括新材料电子电气机械软件有色金属等行业近年来由于我国积极推动产业升级和技术革新机电一体化精密制造等制造领域实现跨越式的发展为医疗器械行业的发展打下了良好的基础

下游下游行业决定了市场容量消费需求和消费能力这些都影响和决定医疗器械产品的质量技术和经济效益医疗器械的下游行业是医疗服务行业我国医疗服务业的运行主体是各级各类医疗服务机构包括各大城市医院疾病预防控制中心区县社区医疗卫生所等随着我国国民经济的健康发展医疗卫生领域的投入资金将大幅增长同时随着居民健康意识的提高随着人口老龄化和居民消费能力的提升心血管领域仍是广阔天地大有可为

7产品差异化

品牌美誉度/回头客/单价/转换成本/服务网络/先发优势/技术更新的速度/产品销售半径/替代品的威胁

中国心脏支架规模预计2020年超200亿实际上中国的心血管支架使用研发和国际基本接轨从最基本的BMS的使用到DES到BVS的演变医生和国产器械的厂家都参与其中2013-2017年中国心脏支架行业市场规模从68.6亿元增长到134.6亿元年复合增长率到18.3%沙利文预计未来5年中国心脏支架行业市场规模仍将保持13.9%的年复合增长率持续增长并于2020年突破200亿2022年到261亿元驱动因素主要有心脏病年轻化心脏支架不断在材料方面取得突破医生的手术水平不断提高国家医改政策持续推进利好心脏支架行业的发展心脏支架行业基本实现了进口替代性价比更高生理上更加适宜国人的特点

8财务分析

*长期 ROE现金流均稳健ROE 优秀负债率健康

受益于公司产品结构不断优化毛利率较高的化学制剂收入规模快速提升公司的整体毛利率水平持续提高净利率近年来保持稳定在20%上下浮动2019 年上半年净利润率大幅提升主 要由于非经常性损益所致亦受到扣非规模净利率为 23.45%权益回报率ROE也保持持续增长态势公司盈利能力较强

*资产的增长主要依靠净利润积累近三年财务杠杆有所提升公司自上市以来 总资产加回现金分红累计增长了 166 亿主要依靠公司自身的盈利能力近三年带息债务的提升对公司资产增加的贡献超过了净利润导致公司资产负 债率提升在资产的投向上主要用于经营活动上2015年以后受到公司频繁的投资并购活动影响金融类资产占比提升

估值分析贵不贵

1.近10年历史市盈率14-75倍PE波动近3年24-73倍PE波动目前PE为35.48估值适中

2.未来上涨成长空间及三年估
3.为什么现在买多少价格合适

1公司公告 2019 年业绩快报营业收入 77.54 亿元同比增 长 21.99%营业利润 19.57 亿元同比增长 35.65%实现归属于上市公司股东的净利润为 17.22 亿元同比增长 41.34%

2从近几年来看这家企业营业收入和净利润持续高增长市场扩张能力和企业盈利能力强ROE达到22.61%长期回报率高收到外资和机构青睐目前外资和机构持股分别达到5.5%9.02%

3现在PE估值合理价格适中建议30-35区间买入仍有较大上升空间

昨日操作完毕钱江水利10.40买入10.54卖出比亚迪59.53买 60块钱卖都是1%以上的空间操作另外小仓位低吸600XXX止盈欣旺达伯特利省广集团止盈36%想跟上老师方法选股以及做T的朋友关注威信kxk9501

风险分析

1.可降解支架替代进程不及预期或高值耗材集采降价幅度大幅超过预期后续带量采购进程公司仍未能中标或OTC 渠道竞争压力加剧在研产品进度不及预期

2新产品获批进度低于预期

3其他产品销售低于预期

仅做案例分析非个股推荐请勿据此操作

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作者:走还是留
原文链接:https://xueqiu.com/8708517388/147182528

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