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万华化学-1速读周期性成长股之王的2019年财报

投资分析2020 现金刘 1088℃

$万华化学(SH600309)$本文首发于同名微信公众号日勿公子

提到化学两个字一定会想到化工行业那么大家的第一反应就是此行业内的公司基本上都是具有典型的周期性没错的确如此但是周期性行业里也有成长股这是怎么回事呢

且看具有代表性的这家位于山东烟台的公司万华化学

可能有人就心存疑虑了明明万华化学是周期性公司为什么非要说它是一家成长股呢

我们不妨把时间拉长到19年咱们来看一看它的经营数据变化趋势直观感受一下

公司的扣非净利润分别在2009年和2015年全球经济较差时出现两轮谷底两轮扣非净利润下滑都持续了两年但从来都没有出现过净利润为负值的亏损情况然后快速反弹超越前高特别是从2016年到2017年的两年净利润飞升直接实现从十亿级到百亿级的飞速跨越

公司属于典型的周期性成长股由于周期性三个字就像悬在头上的达摩克利斯之剑资本市场给公司的估值通常在PE10到18倍之间其实用PE估值周期股不合理来不及了先上车后面再解释

我们再回到万华化学的2019年财报

年报显示2019年营业总收入680.51亿同比-6.57%归属于上市公司的净利润101.3亿同比-34.92%归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润91.56亿同比-8.75%2019年末公司资产总额968.65亿元同比增长11.26%归属母公司所有者权益423.64亿元同比增长11.34%从数据看相对稳健且略高于预期

在看万华化学营收数据时需要注意的是2018年万华化学作价522亿元吸收合并控股股东烟台万华化工有限公司交易完成后万华化学2018年度参考营业收入调整为728.37亿元合并前为606.21亿参考归属于母公司股东的净利润155.66亿元合并前为106.1亿万华化学2017年度参考营业收入调整为648.44亿元合并前为531.23亿参考归属于母公司股东的净利润157.81亿元合并前为111.35亿其它相关数据也一样需要小伙伴们注意区分便于正确理解万华的生意

近五年的各主营业务营收占比

在2015年的时候公司产品中聚氨酯系列为核心产品营收占比高达74.59%

到2016年公司产品类别中精细化学品及新材料系列开始发力各自的营收占比如上图其中主打产品聚氨酯系列的营收占比从74.59%下降到54.54%第二大主营业务石化系列营收占比从2.77%上升到27.45%

到2017年其中主打产品聚氨酯系列和第二大品类石化系列的营收占比均有所上升

到2018年聚氨酯系列的营收占比有所下降石化系列营收占比微幅上升精细化学品及新材料系列的营收占比上升明显同时我们也可以看到国外的营业收入占比也在提升

到2019年聚氨酯系列和石化系列的营收占比有所下降精细化学品及新材料系列的营收占比继续上升但我们也应该注意到国外营收占比大幅度提升

2019年营收下降这其中一部分原因是2019年聚合MDI和纯MDI的挂牌价相较于2018年明显下降所致

万华化学价格会受到经济下滑等因素的影响那么它的销量是否下滑了呢

从上图中我们可以看到万华化学在2017年的营收和净利润出现了爆发式增长得益于量价齐升2018年相较于2017年销量略有上升价格有所下滑量价两者此消彼长最终2018年的营收和净利润变化不大增长2019年的价格大幅下滑的情况下销量大幅上升使得万华的2019年营收净利润下滑并不巨大

在这里会有一个疑问为什么经济不好需求下降万华能够低价卖更多的产品呢请看下图先来感受一下万华的MDI全球产能与竞争对手的比较关于这个问题的历史发展以后单独写一篇文章谈一谈万华化学在全球的竞争力水平

两大主营业务近五年数据

聚氨酯系列近四年营收复合增速为21.66%处于高速增长区间但各年的增幅波动巨大2015年下滑2016年中速增长2017年高速增长2018年和2019年又回落到低速增长恰好经历一个波谷到波峰再到波谷的过程

石化系列近四年营收复合增速为147.12%处于高速增长区间各年的增幅同样波动巨大和聚氨酯系列一样也经历一个波谷到波峰再到波谷的过程

现金收入比

万华化学2015-2019期间营收复合增速为36.69%处于高速成长区间也有吸收合并控股股东的贡献其中高速成长的是2016年到2018年一头一尾的2015年和2019年均为负增长整体也经历一个波谷到波峰再到波谷的周期

尽管周期性特征明显但公司近五年现金收入比均值高达125.89%参考值117%在本公子看过的系列质地还不错的公司中只有海螺水泥海天味业等寥寥几家公司能够达到如此高的水平

净利润现金比

公司净利润近四年复合增速高达46.82%显著高于营收增速赚钱能力强悍但同样也周期性明显一前一后都是负增长

公司近五年净现比均值高达166.21%参考值100%这赚的钱都是真金白银不是会计意义上的纸上富贵呀其中2019年高达近245%在2019年的周期低谷中净利润的含金量如此之高行业话语权之强势的确罕见

上下游收付款能力及扩张野心

公司应收票据及应收账款合计绝对值近两年不少但应收账款相对于营业收入的占比基本上近十年都处于6%没有什么异常应收票据中绝大部分比例为银行承兑汇票相当于还没有到期的类现金资产

仔细观察可以发现在2015年2019年占用上下游的净额都>0且金额较大尤其是2019年公司应付票据及应付账款猛增2019年已经高达164.1亿元对上游占款十分凶狠占用上下游的资金净额高达69.47亿

同时我们还可以注意到在建工程科目的数值2014-2015年2018-2019年这两个低谷期的金额较大公司近两年资本开支猛增尽管已经是行业数一数二的巨头还在顶着周期下行产品降价的压力全力扩产主要是注重围绕聚氨酯系列的相关产品以及精细化学和新材料方面充分说明万华化学依靠其强大的市场地位在逆势扩张通吃的野心昭然若揭其实这一点也说出了为何万华化学在低谷之后的经济回升阶段会出现量价齐升的双击效应比如2015年之后的2016年-2018年上半年

对于这种龙头公司其实我挺喜欢在低谷期看它的在建工程情况以及历史上低谷期的表现应该懂了吧哈哈

在这里也不要忽视了低谷期公司存货也是节奏控制良好

公司的三大核心比例

公司毛利率净利率和净资产收益率ROE曲线与营收利润所经历的一轮从负增长到高速增长再到负增长的周期相吻合我们会发现万华化学的ROE表现一直不错即使在2015年低谷期还能有接近15%的净资产收益率2019年还能保持25.44%可见它的盈利能力足够强大

万华化学在2019年年报中坦承2016年开始到2018年上半年是化工行业景气周期行业内企业纷纷创下业绩新高2019年全球主要经济体经济增速放缓轻工房地产汽车等主要下游行业需求增速放缓或下降以及叠加上游产能扩张短期集中释放等因素影响化工行业整体盈利能力下滑

关于估值

截止到2020/4/9收盘万华化学的收盘价为43.18元 2019年度报告的计划分红为每股1.3元含税那么对应的股息率是3.01%现在万华化学因为受到下游多行业不景气的影响利润暂时承压股价保持在区间震荡由于它是周期股特性不适合用市盈率PE进行估值则采取市净率PB进行估值此时股价对应的PB为3.2处在历史PB估值的百分位为6.71%即意味着它当前估值比历史上93.29%的时间都要低

万华化学的历史市净率PB平均值为5.98如果着眼于3年或者更久吧经济大概率会大幅回暖那么随着产品价格销量的增长两者双动力驱动将会促进盈利大幅上涨给予其估值会恢复到比较合理的PB参考2017年景气时期PB为5.8倍还是可以的当前万华的净资产约为424亿届时随着盈利的增长部分利润用于分红留存利润后万华的净资产至少能达到500亿左右那么万华化学的总市值大概是为PB5.8×500=2900亿元除以万华化学约31.4亿股总股本每股股价应该价值约为92.3元与现在的股价相比有接近110%+的上涨空间也就可以实现龙头周期股从困境之中业绩反转后业绩和估值带来的戴维斯双击

当前的行情下由于经济疲弱加上疫情的影响全球需求暂时不振对于预期年化收益率合理并能理解万华化学的投资者可以在低位区间设置一个目标价在股价进入目标价之下做好资金分档规划如果继续下跌采取金字塔式定投的方式买入

面对同一个公司每一个投资者的理解估值等都是各不相同的以上是我个人的理解抛砖引玉仅供参考@今日话题

免责声明本公众号中的个股分析仅作为个人投资思考记录不作为具体投资建议各位读者买入与否请根据自身情况多多思考后决定坚守纪律对自己的本金负责正确的方法下长期才能赢

作者:日勿公子
原文链接:https://xueqiu.com/7960754403/146817019

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