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中联重科年报点评19年业绩翻倍增长2020年继续增长可期东吴机械

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东吴机械陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹/朱贝贝18321168715

投资评级买入维持

事件

    公司2019年实现收入433亿同比+51%归母净利润43.7亿同比+116%扣非归母净利35.1亿同比+136%

投资要点

 1 主营产品收入大幅增长受益于行业高景气+份额提升

    分行业看工程机械板块中混凝土机起重机包括工程起重机和塔机土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入139亿221亿49.4亿同比增长37%76%21%主营产品销量持续快速增长主要受益于工程机械行业高景气+公司份额提升起重机械混凝土机械在国内市场份额持续保持前三其中塔机销售规模实现全球第一汽车起重机履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct10 pct此外农业机械收入15.8亿元同比+7.2%结束17年以来的下滑趋势实现趋稳回升金融服务收入7.3亿同比+47.5%

 2  盈利能力大幅提升期间费用率控制良好

    综合毛利率30%同比+2.9pct分产品看混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率分别为27.4%/32.8%/22.8%/4.3%分别同比+3.5pct/+3.7pct/-4.5pct/-2.6pct我们认为公司综合毛利率提升主要有以下原因1以起重机混凝土机为首的主营产品持续产销两旺规模效应明显2附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售拉高了整体的毛利率其他机械和产品的毛利率下滑幅度明显我们判断主要系新产品高空作业平台在2019年消化了部分资本开支预计随着业务的放量规模效应将逐步体现2020年有望实现收入+盈利能力双升

    销售净利率为9.9%同比+3pct其中Q4单季净利率为7.1%环比下降2.3pct我们判断主要系Q4确认较多研发费用全年期间费用率为18.8%同比-1pct其中管理费用率和财务费用率控制良好分别同比-1.4pct/-1.5pct销售费用率微增0.4pct研发费用率增长1.5pct主要系2019年公司不断推出新业务新产品

 3  经营性净现金流创历史新高营运能力持续提升

公司经营性净现金流62.2亿元同比增长23%达到历史最好水平步入持续向上的可持续发展通道报告期内公司存货周转天数为127天同比减少30天应收账款周转天数201天同比大幅减少79天营业周期已接近上一轮周期时的健康水平主要系公司保持较为严格的信用政策收款速度提升营运能力大幅提高

 4  2020年Q1旺季后移全年有望受益行业景气度持续

    疫情影响下Q1业绩仍有望实现持平Q2预计迎来强劲增长受新冠疫情影响2020年工程机械行业普遍呈现出市场需求延后传统旺季推迟的现象3月份以来疫情影响逐步消除下游建设市场需求全面启动国家重大项目和工程机械设备两个维度的开工率均逐步回升终端销量需求开始修复叠加逆周期调控政策不断落地我们预计Q2基建增速有望改善行业需求同步释放公司作为行业龙头Q1业绩仍有望实现同比持平Q2产品销售有望迎来强劲增长

    全年来看基建地产投资强韧性下工程机械行业景气度持续环保趋严下设备更新换代需求仍在塔机业务受益于装配式建筑渗透率提升公司在中大塔方面的优势进一步彰显目前市占率超过40%预计2020年将持续增长工程起重机面临国五向国六升级2020年销量依旧可期公司市占率始终维持前三水平增速有望超越行业混凝土机械泵车从2019年开始进入更新高峰我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右预计2020年销量将继续较快增长高空作业平台开局良好产品受到客户广泛好评有望为公司带来新的增长点

盈利预测与投资评级

    我们预计公司2020-2022年的净利润是51.658.765.3亿元对应PE为9/8/7X给予买入评级

风险提示

   工程机械行业景气度不及预期新业务开展不及预期

图12019年实现收入433亿同比+51%

图22019年归母净利润43.7亿同比+116%

图3盈利能力大幅提升

图4期间费用率控制良好

图5经营性净现金流创历史新高

图6应收账款周转率明显提升

中联重科三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆  东吴研究所副所长董事总经理大制造组组长机械军工首席分析师全行业覆盖

机械行业2019年新财富第三名2017年新财富第二名2016年新财富第四名2015年新财富第三名2014年新财富第二名所在团队2012-2013年获得新财富第一名伦敦大学学院机械工程学士金融学硕士4年银行工作经验2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师2015年加入东吴证券

周尔双  高级分析师工程机械锂电设备半导体设备光伏设备智能制造电梯

英国约克大学财务管理学士金融学硕士六年机械研究经验2013年加入东吴证券

周佳莹 分析师油服设备激光器轨交设备

四川大学经济学学士西南财经大学金融学硕士2016年起从事军工行业卖方研究2017年加入东吴证券

朱贝贝 研究助理工程机械锂电设备半导体设备光伏设备智能制造

武汉大学学士上海国家会计学院会计硕士2018年加入东吴证券

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作者:东吴机械军工陈显帆
原文链接:https://xueqiu.com/1695511085/145649681

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