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潜龙在渊:上市寿险企业分析1 – 中国平安之内含价值报告分析

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上市寿险企业分析1—-平安之内含价值报告分析

来自潜龙在渊的雪球原创专栏

 

寿险的保单周期动不动就十几年几十年,利润涉及到大量的假设,那这些假设是不是靠谱呢?能不能变成最后的利润?到底各大险企的投资价值如何?我们想来逐一分析。

寿险是一个很特殊的行业,一般企业的结算周期不长,一般一年内就可以确认全部收入和利润了,房地产行业长一些,但即便是周转慢点的房企,最多也就3-4年就可以确认收入和利润了,但寿险由于交费期很多就在十年以上,保障期则更长甚至终生,所以利润释放是一个很漫长的过程,一般会随着保额的变化逐步释放利润,保险公司是为投保人提供保障的,首先要确保自已不能有问题,所以精算假设必须要可信且保守,由于精算涉及到大量的假设,到底可不可靠呢?目前一般的分析报告一般也就比较两三年的数据,参考价值确实存在问题,本文尝试从更长的周期去对比各大险企的假设的可靠性,以便我们能做出更为理性和正确的投资选择。

平安的2017年寿险部分内含价值报告如下图所示,

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我们从图中可以很清楚的看到,营运假设及模型变动、营运经验差异及其他、经济假设变动、市场价值调整影响及投资回报差异这些是一些可变量,这些对精算假设在当年实际发生情况的一次校准,这些校准在某一年看起来意义并不大,但如果累加时间足够长,就可以看出假设在长周期内是不是可靠甚至保守了。本文搜集了所有能搜集到的公开资料,以尽可能在长周期内还原寿险企业精算假设可靠性及保守性问题。

详细的统计表格如下所示,这个表格中我们可以很容易看出

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1、 营运假设及模型变动:上市以来-396.17亿元的内含价值,这说明是在增提准备金,可以说是很保守的。

2、 营运经验差异及其他:上市以来累计产生了128.13亿元的正偏差,也就是说明营运经验较为可靠。

3、 经济假设变动:无

4、 市场价值调整及影响:上市以来合计-47.99亿元,对内含价值略有负面影响,在2016年以前是正的,主要是2017年债券下跌54.15亿元,而且非寿险部分累计市场价值及调整是31.98亿元,与寿险部分合计只有-16.01亿元的负面影响,对内含价值影响很小。

5、 投资回报差异:上市以来累计568.65亿元,这可以在2008年富通巨亏,当年投资回报差异达-163.08亿元以后的合并结果。

综上所述,平安寿险部分内含价值经受住了2004年上市以来14年的检验后贡献了上1044.96亿元的正偏差,而平安2017年寿险部分内含价值只有4963.81亿元,这充分说明平安的假设不但是可靠的,而且是相当保守的。

大家不要忘记平安是集团整体上市,有大量的高利率保单,在上市之初,可以说平安一直背负着责任准备金不保守,水份太多的骂名,而经过这14年的发展,平安不但一步步多提准备金,相当于用自已的利润把责任准备金做实,而且贡献了大量的正偏差,实属不易。

大家从表格中可以看到,我们一方面统计了一个上市以来的数值,为了便于后面与其他保险公司比较,比如新华只有上市六年以来的数据,所以我们还特意统计了一个六年以来的年化数据。

1、 平安上市从2007年算起的内含价值增速年化有26.91%,近六年达23.23%,加回分红,减去融资的从2007年算起的内含价值增速达31.27%,最近六年也有年化24.78%。

2、 平安上市以来新业务价值增速24.47%,近六年也有年化25.37%。

3、 净利润上市年化增速29.42%,近六年年化28.84%,

以上数据可以明显看出,平安的内含价值增速与净利润是可以对应的,这一点说内含价值转化不了利润的说法可以休矣。内含价值就是货真价实的长期利润。

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