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佛系小资:一家轻资产型的制造业之格力电器

投资分析 现金刘 61℃

格力电器(000651):每股净资产 16.75元,每股净利润 4.36元,历史净利润年均增长 38.92%,预估未来三年净利润年均增长 10.3%,更多数据见:格力电器000651核心经营数据

格力电器的当前股价 62.9元,市盈率 13.91,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 39.53%;20倍PE,预期收益率 86.03%;25倍PE,预期收益率 132.54%;30倍PE,预期收益率 179.05%。

来源雪球App作者 佛系小资https://xueqiu.com/1566609429/141165093

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各位都知道查理芒格和巴菲特都说过买入股票就是买生意买入企业一样企业的所有权沃尔特施洛斯采访录里面有一段话沃伦巴菲特他在报业上的投资做的这么好是因为他能分析出各业务部门的价值我不知道他对报纸这门生意了解多少但是他知道一家报业公司部分资产分别值多少钱沃尔特·施洛斯我们买股票的这种风格不必对生意很精通是因为有资产保护要是你买入一个好生意你愿意出多少钱

那我们就来谈谈什么是好生意什么是品牌贵州茅台就是生产高端白酒的龙头格力电器生产空调中国空调的龙头企业美的集团就是生产小家电龙头企业海天味业生产酱油的调味品行业龙头企业等等还有很多优秀的生意

好生意的前提是什么好生意的定义是什么好生意就是消费垄断因为有了垄断你有了高利润就可以做研发做创意可以做良性循环品牌的消费心智是不是提到空调就第一个想到格力提到白酒就是茅台这就是消费心智提到某一样东西就想到某个品牌了就是把产品和品牌已经紧紧的被绑定住

产品的品牌护城河在哪里我一直觉得尽管是这样中国还是有很多品类的机会而且我正好感觉到这个冬天的来临是品牌诞生的时候很多伟大的公司诞生在冬天因为那个时候不是靠资本的热不是靠广告而是靠产品本身很好所以你抓住品类的机会先做然后把价格定对有个很好的持续策划要做品牌关键是靠创始人他有没有工匠人有没有这颗心扎扎实实做一个非常好的产品

我来拿我最熟悉的公司格力电器来谈格力电器她是一家貌似不符合长期价值投资标准很多价投人喜欢快消品不喜欢耐用品却是给她的长期投资者带来丰富回报的一家优秀企业这也是自己持仓中时间最长的一家优秀企业很多人投资者是对制造业企业的偏见二是对董明珠的偏见当然那些小型私募的业绩也的确不怎么样然而格力多元化战略上业界争论颇多

关于战略选择德鲁克说过决策是使大量分歧的时间幅度同步化为现在的一台时间机器管理者当前所做的决策着眼于当前但是更大程度上是着眼于未来为未来的发展转型做持续的准备确定性的释放利润格力这么多年保守的财务政策在折旧研发支出直接费用化返利等隐藏的利润会在管理层激励的情况下释放出来格力之前保守的财务政策折旧返利递延税还有研发费用化没有资本化这些隐藏的利润随着管理层激励有释放出来的潜在需求不管多少都是锦上添花

数据来自 趣价投网站 一个价值投资者查数据的工具软件

一年来上涨近一倍的格力外资也一直不断流入沪深股通外资持有格力占总市值的16.35%现在中国的优质资产差不多已经被外资控制了而格力2018的估值pe从7倍多点终于涨到15倍可见的下一步就是超越美的pe这是理所应当也是毫无疑问的格力从2019年开始到2020现在这一波大涨先是股价超过美的再是市值超过美的而且三季报显示格力净资产已超过美的接下来就是估值超过美的市场真正的逻辑在这里市场方向可能真的要从高估值高成长向低估值稳增长方向格力就是A股少有的估值长期合理甚至低估的公司再看看格力过去十年的股票走势见下图

我们的资本市场一直没有给予其应有的估值水平即便到今天依然具有极大的投资价值我们真正具备国际竞争力的就是制造业和互联网行业真是偏见害死人啊

格力电器的报表都作为中国一流大学的金融课会计财务学的课上案例来分析著名投资人闲大说过一句话如果说茅台是稳稳当当赚钱格力则是晃晃悠悠赚钱中国盈利能力最强财务状况最佳的家电企业账面货币资金常年维持在1000亿以上曾经作为国有控股企业公司治理激励机制相对较差而此次高瓴资本成为第一大股东之后格力电器有望在公司治理激励方面向美的看齐从而享受更高估值很多人谈到格力空调就会谈天花板这是一个老生常谈的问题2008也说过格力不行了全靠空调来发展还有我记得2015年全国空调市场下滑的时候格力美的海尔业绩同比大比例的下降那时候喊格力空调天花板到了要走向陌路了这一晃晃悠悠5年过去了格力销售额到达2000亿221亿净利润

空调行业美国空调渗透率高市场需求量较大对比全球各国空调的普及程度美国和日本等发达国家空调普及时间较早空调渗透率甚至超过90%已基本完成空调产品的普及需求主要受更新换代拉动墨西哥巴西印尼等拉美和东南亚国家经济发展水平相对落后空调尚处普及初期渗透率多数不足20%欧洲由于此前夏季较短温度不高加上居民节能环保观念深入空调渗透率较同等经济发达程度的国家或地区相对更低

亚洲北美地区为空调主要销售市场根据Jraia日本制冷工业协会数据显示2018年全球各地区空调需求有所差异亚洲北美为主要销售市场其中依托于广阔的日本及中国市场亚洲地区零售量占全球比重为66%相对较为发达的北美地区空调零售量占比为14%位居第二欧洲由于气候原因导致空调需求量相对较低占比仅为6%与南美持平出处消费品的长期空间取决于经济发展水平人均可支配收入产品渗透率人口数量等长期因素从宏观经济角度来看中国当前城镇化率人均GDP远低于美国2018年中国的城镇化率和人均GDP分别为60%9771美元美国分别为82%62853美元中国人均GDP仍处在增长通道且城镇化率水平距离发达国家仍有空间家电消费需求还远未到天花板2007年-2011年伴随经济的高速增长家电下乡以旧换新等产业政策的支持大家电销量获得了极其快速的增长而这一阶段销售的产品普遍将在最近乃至未来几年进入更换周期更新换代需求将成为家电行业下一阶段需求的重要支撑国内空调冰箱等市场发展较为成熟行业竞争格局较为稳定且集中在经历2009-2012年家电下乡政策的刺激销量增速创新高后总体增速虽然趋于放缓2018年家用空调销量15,069.1万台同比增速6.3%冰箱销量7,518万台同比增速仅0.2%,但长期来看依然有较大的增长空间一方面国内城镇化率60%左右与发达国家相比依然偏低伴随着人口城镇化趋势每年新增空调冰箱需求依然较大另一方面国内城镇及农村的空调保有量依然有较大的提升空间当前国内城镇及农村的空调每百户保有量分别为142.2台和65.3台与发达国家如日本空调每百户保有量292台相比仍有翻倍增长的可能从历史数据上来看空调的销量增速基本上滞后商品房销售面积1年左右具有明显的房地产后周期属性冰箱的销量增速与空调相似但弹性明显较小2017年以来商品房销售面积增速下行受地产后周期因素影响空调冰箱的销量增速也在2018年出现了明显的回落冰箱销量同比增速在2019年1-11月转负2018年以来房屋的竣工和商品房销售数据持续低迷另一方面房屋的新开工面积稳定增长房屋开竣工剪刀差明显大量存量工地待竣工随着交付周期的临近2019年下半年以来单月的竣工和销售数据开始回升新开工及竣工面积剪刀差开始收窄在大量存量工地的竣工需求推动下预计2020年房屋竣工增速将持续回升拉动空调冰箱等后周期家电产品的需求根据空调冰箱与地产周期的相关性判断我认为空调冰箱有望于2020年下半年开始逐步回暖

空调的寿命期一般为10年冰箱的寿命期一般为12年2010年因国内出台了一系列有关家电下乡的政策同年空调销量同比大涨43.7%2020年正是家电下乡的政策10年后空调10年寿命周期将至2019年12月31日国家发布史上最严的空调能效指标该标准将定频和变频的评价方法统一只按照季节能效定级并于2020年7月1日正式执行在新标准中原定频空调一级能效标准将降为4级定频空调二级能效标准将降为5级均属于非节能产品将逐步退出历史舞台2022年1月1日完全淘汰定频空调此外原变频三级能效空调也将面临淘汰总体来看定频空调向变频空调结构升级的趋势有望加速这可以刺激一大部分需求

中国家用空调出货量仍有60%的增长空间根据机构的测算中国空调保有量尚有2倍增长空间结合更新需求计算中国家用空调峰值出货量约为2亿稳态出货量约为1.5亿相比2018年的9280万仍有60%的增长空间我们预计2019-2021年中国年平均出货量约为1.1亿相比2018年增长18%

中国现在城镇的空调保有量相当于1991的日本保有量中国农村的保有量相当于1980年的空调保有量预计中国空调饱和量是一户三台未来有4.51亿户平稳的年销量大概1.35亿户加上市场份额的提高还有一些商用空调中国户数会越来越多因为现在很多年轻人都分开不和父母一起住我认为中国比日本的市场空调更大空调是非常好的赛道还有出口这一块商铺写字楼商场学校医院工厂各种封闭的地方就得装很多小城市大部分家庭都还没空调空调有一种成瘾性调节人体感官舒适度而且但有空调的家庭就不止一台空调一旦用上就很难离开

日本经济新闻社发布了2018年全球主要商品与服务份额调查报告在家用空调领域格力电器以20.6%的市场占有率蝉联全球第一这也是格力电器自2005年以来连续第14年位居全球首位全球主要商品与服务份额调查报告根据权威调查机构的数据综合分析了74个品类商品在2018年的份额数据在家用空调品类中2018年格力电器家用空调全球市场占有率为20.6%超第二名近6个百分点第二第三名分别为美的集团(14.7%)海尔集团(10.8%)

空调行业是有很强大技术品牌的壁垒现在中国的空调市场差不多被格力美的这两家企业给垄断了占全市场的80%以上市场份额

格力电器在空调行业毛利率最高2019年9万名员工1.4万研发人员创新能力最强制造成本最低开支上勤俭节约格力上市融资50亿已经分红550亿大力回报股东

我们再来看看各家企业的固定资产占比总资产比格力电器2017年8.13%2018年7.32% 2019年一季度6.88% 2019年二季度6.31%资产占比不断下降格力的资产占比低于贵州茅台 海天味业 伊利股份 双汇发展 桃李面包 涪陵榨菜 绝味鸭脖等企业格力这么一对比来看就是一家轻资产的企业而不是我们想象中的重资产的制造业

一家企业最重要财务能力把销售收入转变成为自由现金流的能力意思是赚了钱以后不需要再拿这个钱去再投入生产把销售收入10%转换为自由现金流的企业自由现金流/销售收入即可

对比数据10年平均销售收入转换成为自由现金流格力15%美的10%万科8%

三家企业财务杠杆数据对比10年平均流动负载/股东权益万科420%美的集团228%格力电器261%

格力赚钱能力强钱可以回报股东能力最强也是市场上说的格力就是一头现金奶牛有一些企业不断的需要更多的钱来支撑它的高利润发展可是盈利的钱又变成了负载的杠杆如果哪天没有融资能力了或者资金链枯竭企业就非常危险

我们来看看格力现在资产结构情况数据采用格力电器3季度报表格力电器现在公司的货币资产占总资产的57.45%而企业的存货只有195亿多占比8.23%对于一家企业年销售2000多亿规模来说这根本就是不足挂齿啊

再看公司的其它流动资产剩余合计666.991亿占比28.13%什么是其它流动资产其他流动资产属会计术语流动资产是指流动性较强的资产一般可在一年期以内变现具体包括货币资金存货短期投资应收款预付账款其他流动资产等也就是说这部分的钱可以在1年期以内可以变现的资产格力电器就是一匹相当优质的现金奶牛企业

我们来看看格力电器的总负债情况也是拿格力三季度报表看短期借款215.56亿占比11.43%应付票据及应付账款787.4亿占比41.77%

我们来讲讲应付票据及应付账款是什么会计里的应付账款是指企业因购买材料商品或者接收劳务供应等经营活动应支付的款项应付票据是指企业因购买材料商品或者接收劳务供应等而开出承兑的商业汇票包括商业承兑汇票和银行承兑汇票

应付账款就是货拿来了还没有给人钱这是应该给人的钱应付票据是还没有到期的票据应该给付出去的还没付这就是体现出格力电器对上游企业的议价能力就是格力电器生产一台空调的配件先问生产配件的供应商企业先拿货生产出产品然后格力卖出空调收回来的钱再付给上游供应商配件的钱

格力3季报的的非流动负债合计9.57亿什么是非流动负债合计他们是指偿还期在一年或超过一年的一个营业周期以上的债务非流动负债包括长期借款应付债券长期应付款等非流动负债合计=长期借款+应付债券+长期应付款+专项应付款+预计负债+递延收益+递延所得税负债+其他非流动负债而格力的不可流动的负债只有9.571亿元

格力电器还有一点非常强大就是甲供这一块比较的复杂什么是甲供呢甲供材料简单来说就是由甲方提供的材料这是在甲方与承包方签订合同时事先约定的凡是由甲供材料进场时由施工方和甲方代表共同取样验收简单来说就是格力需要配件比如空调上螺母格力统一采购原材料铁条和铜条(采购原材料的钱会计科目计入甲供原材料拉给生产螺母的企业企业就按照格力电器给的原材料和标准要求给我生产我要的尺寸标准规格和数量格力不仅把生产自己要用的配件包了还给其它公司要配件所要的原材料也给包了那生产螺母的企业就是一个加工厂加工一个成品螺母多少钱材料我自己出你就管自己生产好了这一块是格力电器非常强大的上下游议价能力

今天的格力电器如果再规纳一句话的话

长期较高的ROE水平+优厚的分红50%以上+血拼出来的经济特许权+中国制造优秀代表的品牌商誉+规模成本优势净利率14%远高于同行+不设上限研发优势+技术外溢的多元化消费品和工业品双拓展特别是智能制造等+未来智能家居的布局+很多项技术上的国际领先水平 +强势的管理层+完善的公司治理混改后+未来6000亿元收入的规划远景+市场造成长期偏见仍然让自己忍不住说格力想说卖你不容易

格力电器成为A股首只复权突破一万元的股票

1996年11月格力上市以17.5元开盘23年上涨571倍远远超过股神巴菲特伯克希尔哈撒韦的同期收益率上市23年间格力仅从市场融资50亿元而为股东分红高达550亿元为国家纳税近千亿元!

5年6000亿净利润600亿就算估值PE不变按现在价格算那也有2-3倍上升的空间算下来每年25%左右的复合收益率咱们取个下值5年4000亿那也是每年15%的复合收益率还有分红加上去已经很满足了董阿姨吹过的牛基本都实现了格力电器除了股权混改改变确定性分红还有释放利润的潜在需求所以不能静态或者以过去看问题,回看格力电器三年净利润复合27.85%五年复合19.26%,十年复合28.63%也就是说过去十年单单格力电器净利润增长十年十倍了还计算出公司的分红和估值变化的带来的收益再看看十年格力电器归属股东净利润增长情况2008年到2019年的变化也增长了10倍多

我们就好好做企业的股东做管理层的便宜把投资的企业安心的交给董明珠张磊老板他们打理我们就多支持支持格力的产品为格力的业绩做出贡献高领资本张磊的投资理念守正用奇君子不立危墙之下

就像这次的疫情格力电器捐赠全国各大医院还有武汉的两座十几天拔地而起医院那些双向新风空调和无耗材的空气除菌净化器还有格力蒸汽精洗机和一些小家电取暖器等格力电器可以借着这一波捐赠宣传宣传想购买格力的净化器和新风空调可以去京东天猫购买或者微信小程序搜索 董明珠的店也可以下单购买一样放服务体验

由于移动便捷简单高效节水环保

格力蒸汽精洗机应用领域广泛

1汽车行业汽车内外部的清洁除菌

2服务行业如游乐场娱乐场所公园等公共设施的清洁除菌

3市政清洁办公大楼环卫等的清洁除菌

4设备清洁暖通空调重油污设备的清洁除菌

5现代交通运输船舶游艇轻型飞机等的清洁除菌

台能够杀灭病毒的格力大松空气净化器可以通过放电释放等离子体将病毒细菌等有害物质电离分解杀死病毒杀灭效率十分高即便在非特殊疫情时期家里配备一台杀病毒的净化器也非常有必要以应对流感等传染性呼吸系统疾病高发季节而在雾霾期间打开净化器吸附PM2.5等颗粒物

双向换气的格力新风空调把室外的新鲜空气经过滤后引进来同时把室内二氧化碳浓度高的空气排出去

欢迎关注我的公众号也欢迎朋友把我文章分享到朋友圈微信群相互多交流谢谢

$格力电器(SZ000651)$ #2019年报解读# #疫情下的投资策略#

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