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二马由之:二马由之平安银行2019年年报点评砥砺前行等待花开

投资分析 现金刘 53℃

平安银行(000001):每股净资产 13.82元,每股净利润 1.39元,历史净利润年均增长 40.06%,预估未来三年净利润年均增长 0.0%,更多数据见:平安银行000001核心经营数据

平安银行的当前股价 14.65元,市盈率 10.16,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 42.32%;20倍PE,预期收益率 89.76%;25倍PE,预期收益率 137.2%;30倍PE,预期收益率 184.64%。

来源雪球App作者 二马由之https://xueqiu.com/3081204011/141179801

@今日话题

$平安银行(SZ000001)$ $中国平安(SH601318)$ $贵州茅台(SH600519)$

基本经营指标

2019 年本行实现营业收入 1,379.58 亿元同比增长 18.2%其中利息净收入 899.61 亿元同比增长 20.4%非利息净收入 479.97 亿元同比增长 14.4%减值损失前营业利润 958.16 亿元同比增长 19.5%净利润 281.95 亿元同比增长 13.6%2019 年净利差净息差分别为 2.53%2.62% 同比 2018 年均提升 27 个基点盈利能力保持稳定

二马点评

以上数据copy自平安银行年报咋一看还是非常靓丽的但是作为资深平安粉去看这个报表应该说非常美但是略微不足

下面说Q3的数据

2019 年 1-9 月本行实现营业收入 1,029.58 亿元同比增长 18.8%减值损失前营业利润 717.09 亿元同比增长 19.0%净利润 236.21 亿元同比增长 15.5%2019 年 1-9 月净利差净息差分别为2.54%2.62%与去年同期相比均提升 33 个基点盈利能力保持稳定

2019年年报同比增长不错但是对于Q3 营收小降利润降的有些多如果我们对比拨备计提前的利润发现全年的增幅还是大于前三季度的说明问题出在拨备计提上而且营收增长远大于利润增速也是和拨备关系较大此处我们不多做说明后面再说

就年报总体来看平银的这份年报还算不错

负债成本 — 平银的一个关键指标

对于平银这种非常靠谱的零售行其实分析起来非常简单主要看两个指标一个是负债成本一个是不良率因为这两个都是平银明显的短板这些问题解决了平银就一飞冲天了下面我们先看平银的净息差及负债成本

1净息差拆解

平安银行2019年净息差为2.62%对比2018年的2.35%提升了27个基点应该说提升力度非常大

下面我们看明细2019年平安银行无论是企业存款还是个人存款的平均利率均有所提升个人存款利率几乎持平企业存款利率上升较多总体存款利率上升4个基点在企业贷款利率上升9个基点个人贷款利率下降12个基点的情况下总体贷款利率达到6.58%比2018年提升了18个基点总体贷款利率有较大提升的根本原因是平安贷款利率更高的个人贷款增幅较大我们可以看到平安的个人贷款增长了17.6%而一般企业贷款仅仅增长了8.6%总体上来说平安银行通过加大零售贷款占比取得了在业内非常高的净息差

2负债分析

刚才我们看到平安的存款利率是上升的下面我们看细节

2019年平安银行的定期存款增幅远大于活期存款增幅拉高了整体存款成本就活期存款来说个人活期增幅大于定期存款增幅年初平安说的2019年会加强对公目前看这个没有实现反而进一步加强了零售这个也导致平安的负债成本居高不下后续只能期望平安通过高速增长的AUM 来沉淀个人活期存款了2019年个人活期存款增速大于公司活期及定期定期存款增长在一定程度上反映了这个趋势关于这一点且走且看吧

总体上对于平银降低负债成本目前还没有看到好的措施任重道远

资产质量

本行逾期贷款余额 485.50 亿元较上年末减少 9.30 亿元逾期贷款占比 2.09%较上年末下降 0.39 个百分点其中逾期 60 天以上贷款余额 367.82 亿元较上年末减少 15.82 亿元逾期 60 天以上贷款占比 1.58%较上年末下降 0.34 个百分点逾期 90 天以上贷款余额 314.11 亿元较上年末减少 25.73 亿元逾期 90 天以上贷款占比 1.35%较上年末下降 0.35 个百分点不良贷款率 1.65%较上年末下降 0.10 个百分点逾期 60 天以上贷款偏离度 96%较上年末下降 14 个百分点逾期 90 天以上贷款偏离度 82%较上年末下降 15 个百分点2019 年本行计提的信用及其他资产减值损失为 595.27 亿元同比增长 24.3%拨备覆盖率为 183.12%较上年末增加27.88 个百分点逾期 60 天以上贷款拨备覆盖率为 190.34%较上年末增加 49.10 个百分点逾期 90天以上贷款拨备覆盖率为 222.89%较上年末增加 63.44 个百分点风险抵补能力进一步增强

二马点评

以上数据来自平安报表都是结结实实的数据

如果单看拨备覆盖率数据183%的拨备数据算不上靓丽拨备增加幅度也不高这里面主要原因还是平银的底子薄之前不良认定不严格如果我们看90天逾期的拨备覆盖率数据及其增加值这个还是不错的平安在资产质量数据最大的改善是60天以上逾期全部纳入不良90天逾期偏离度达到82%这个数据已经和招行及兴业相当从一个落后生走到这一步还是相当不容易这个数据意味着2020年平银不会因为加强不良认定而增加不良进而增加拨备计提也就是说2020年平银可以机会多释放一些利润对于一些多年的平银粉等到这一天不容易

当然在资产质量上平银还有一个重要指标因为平银资产质量一般平银每年的计提金额/净利润的比值非常高下面我们对比一下招行和平银2019年半年报的数据

招行计提金额295亿净利润509亿拨备计提金额/净利润 = 58%

平银计提金额272亿净利润154亿拨备计提金额/净利润 = 177%

从这个数据看平银的计提比例远高于招商这是未来平银资产质量改善后释放利润的空间在平银已经完成了资产质量的不良认定严格度后等平银进一步提升拨备覆盖率后计提可以释放出非常大的利润空间那个时候也是平银股东们真正可以举杯相庆的时刻

对于平银2019年的不良数据的大幅改善一方面有不良贷款本身的改善其次和平银大幅核销及拨备计提关系很大对此我们要有清晰的认识对于平银的资产质量我们还需要看另外一个数据不良生成2019 年平银不良生成率为2.12%同比下降 0.39 个百分点2.12%是平银真实的不良生成情况一方面这个数据大于2%说明平银新生不良依然很高当然这里面有平银加强不良认定的因素其次2019年平银的不良生成数据也确实有了大幅改善

名词解释不良生成率=不良生成额还原当年核销/年初贷款余额+年初银承信用证及保函等传统表外授信业务余额

其他重要指标及事件

2019年是平银浓墨重彩的一年

1260亿可转债当年发行即实现强制转股

2信用卡流通卡量突破 6,000 万张总交易金额 3.3 万亿同比增长 22.5%进一步奠定优秀零售银行的行业地位

3分红率达到15% — 这里二马还是要说明一下打开平银的报表首先看到的是这个分红数据随即我查了一下分红率15%这个数据对比30%分红率的招行还是差的很远对比兴业也是不如但是对比平银自己进步很大从10%提升到15%说明平银在业绩逐步好转后开始回馈股东了

2020年展望

1开年就遇到肺炎事件应该说2020年对于大多数的企业都不轻松那么怎么看到肺炎事件对于平银的影响的首先影响不会小其次对比同行来说冲击相对要小毕竟平银的贷款以个人为主个人贷款的资产质量还是更靠谱一些

2由于不良认定已经达到业内领先水平2020年预计平银的不良贷款率会进一步改善拨备计提增幅会下降这里存在一定的利润释放空间

3就宏观金融政策而言2020年会进一步降息2019年贷款利率下降大于存款利率特别是下半年银行比较吃亏二马预计2020年的降息会比较均衡而零售行的贷款利率下降受降息影响小一点预计平银会保持一个好的净息差数据

4因为肺炎事件对于平银的影响不好度量对于2020年二马预计平银会取得12-15%净利润增长

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