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消费斑马线:冯绍峰VS李易峰上海家化多而全PK珀莱雅专而精谁更胜一筹

投资分析 现金刘 57℃

上海家化(600315):每股净资产 9.25元,每股净利润 0.81元,历史净利润年均增长 24.6%,预估未来三年净利润年均增长 14.44%,更多数据见:上海家化600315核心经营数据

上海家化的当前股价 27.48元,市盈率 29.42,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -33.73%;20倍PE,预期收益率 -11.64%;25倍PE,预期收益率 10.44%;30倍PE,预期收益率 32.53%。

来源雪球App作者 消费斑马线https://xueqiu.com/9414674769/141147266

作者斑马君

编辑斑马君

截止2月11日收盘上海家化股价上涨0.25%收于27.9元/股市盈率(TTM)29.87市净率3.02总市值为187.28亿元不到两百亿的市值让原来的国产化妆品龙头看起来颇为没落因为两家行业后起之秀市值均已超过两百亿截至同日收盘珀莱雅市盈率(TTM)62.34市净率11.54总市值为269.11亿丸美股份市盈率(TTM)49.97市净率10.70总市值为269.11亿

并且无论是从PE还是PB看珀莱雅和丸美都更加被市场青睐珀莱雅相较丸美上时间更早一些旗下品牌也更多一些这意味着珀莱雅和上海家化的可比性更强一些

接下来斑马君梳理下李易峰代言的上海家化和冯绍峰代言的珀莱雅这两家同赛道的企业为何会出现如此大的估值差距上海家化拥有百年历史作为最早上市的国产化妆品企业曾经的绝对龙头是否还有再造辉煌的可能

主营业务对比

上海家化主营业务包括美容护肤个人护理家居护理产品的研发生产和销售主要品牌包括六神佰草集汤美星高夫美加净启初家安玉泽双妹等其以差异化的品牌定位覆盖不同年龄和消费层次的消费需求从婴幼儿到年轻人中老年人无论是男性还是女性都对上海家化旗下产品有明确的消费需求

珀莱雅相较而言品类更加聚焦护肤彩妆领域旗下品牌包括珀莱雅优资莱悦芙媞韩雅悠雅猫语玫瑰TZZYNM等其产品消费群体主要为年轻人并且更多为女性消费者

另外珀莱雅在基础护肤产品的基础上积极打造抗衰老护肤产品做专做精女性消费需求珀莱雅与西班牙化妆品公司 PRIMA-DERM,S.L 共同投资设立合资公司Singuladerm Asia Company总投资金为人民币 200 万元珀莱雅出资 106 万元占比 53%PRIMA-DERM,S.L所属母公司 Lipotec 手握六胜肽乙酰四肽等著名活性原料研发专利将为珀莱雅的后续研发新产品推出包括概念打造提供强势助力

而上海家化旗下品牌产品的市场确定性相较而言更高一些半年报数据显示截止2019年6月六神花露水作为国货之光的产品市场份额占比76.2%%六神沐浴露市场份额占比5.8%位列第四位同期调研机构数据显示护肤彩妆品牌佰草集在百货渠道主要品牌市场份额排名第 16 位市场份额为 2.0%护手霜品牌美加净市场份额占比 12.3%位居第一男性洗护品牌高夫在面霜品类市场份额占比6.8%位居第四位启初婴儿面霜和婴儿沐浴露中均位居第 2 位市场份额分别为 14.7%和 7.8%

从主营业务来看上海家化品类更完善布局整个大日化行业而珀莱雅更专注于彩妆护肤细分领域也就是说从业务稳健性来讲上海家化更胜一筹同时全品类布局意味着更复杂的竞争局面除了像雅诗兰黛这样的彩妆护肤巨头外联合利华保洁强生等都是上海家化的直接竞争对手而珀莱雅却可以集中资源做大做强细分品类

财务对比

由于上海家化上市较早并且经历过大动作的股权治理结构变更近几年才重新进入比较稳定治理局面而珀莱雅上市时间刚刚超过两年为了可比性更好一些斑马君均采用两家企业近四年的数据来进行对比

从成长性来看截止2019年三季度上海家化实现营业收入57.35亿同比增长5.81%实现净利润5.40亿同比增长19.09%同期珀莱雅实现营业收入20.80亿同比增长33.35%实现净利润5.40亿同比增长19.09%虽然从营收盈利规模上上海家化更胜一筹但是从增速看珀莱雅成长性更好

从16-18年三个完整经营周期看上海家化营收年复合增长率为9.42%净利润复合增长率为63.91%同期珀莱雅营收年复合增长率为20.61%%净利润复合增长率为36.52%上海家化因16年利润大幅下滑导致畸高的利润增速虽然不能代表成长性但确是盈利能力恢复的有利证明无论从短期看还是长期看珀莱雅的成长性都更好这也是A股市场唯增速论估值逻辑的验证

从盈利能力看截止2019年三季度上海家化净资产收益率毛利率净利率分别为8.95%61.63%9.42%珀莱雅分别为13.45%63.85%11.21%虽然从ROE来看珀莱雅更具诱惑力但是长期趋势来看上海家化ROE持续改善珀莱雅ROE持续下滑两家企业均超过60%的毛利率充分证明了化妆品行业是个非常好的赛道其毛利率之高让TMT巨头们都望其项背从净利率来看两家企业均处在上升趋势中也就是说目前盈利能力珀莱雅更好从盈利能力发展趋势来看上海家化更优

从财务稳健性来看两家企业负债水平相当均处在安全范围内现金流量比率珀莱雅表现更好而2019年三季报数据显示珀莱雅负债水平大幅降低到40%以内现金流量比率也大幅下滑其应该进行了大金额的债务偿付所以基于体量来看财务稳健性上海家化更好

从运营能力来看截止2019年三季度上海家化存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数分别为112.48天53.94天111.87天珀莱雅分别为92.21天13.94天130.29天存货周转应收账款周转珀莱雅更好也说明其对下游渠道端的掌控能力更好并且持续加强上海家化存货周转基本上保持稳定应收账款周转天数越来越高说明渠道端的回款难度在增加应付账款周转表现上海家化更胜一筹这说明上海家化对上游原材料的把控能力更好

另外值得注意的是化妆品的销售模式主要分为直营经销代销而线上销售大部分属于直营部分相较而言上海家化的每种渠道的比例更加均衡珀莱雅的线上销售占比超过40%这也是珀莱雅应收周转表现更好的重要原因

综上所述成长能力珀莱雅更优上海家化业绩回暖趋势明显盈利能力珀莱雅更优上海家化盈利能力持续改善趋势更好财务稳健性上来讲两家企业相当上海家化具备体量优势从运营能力看珀莱雅更优并且对下游把控能力更好上海家化对上游原材料供给端话语权更强

股东对比

股权治理结构对一家企业而言至关重要截至2019年9月上海家化控股股东为上海家化集团(上海家化集团有限公司),持股比例47.25%而上海家化集团为中国平安人寿旗下全资孙公司也就是说上海家化是地道的中国平安系企业并且上海家化前十大股东均为机构或者企业法人而上海家化目前的股价水平仍处在近八年来的历史低位这意味着现在买入上海家化就有可能抄底机构主力资金

并且北向资金持股上海家化比例为2.93%位列第三大股东且成追加进入之势这说明外资也非常看好上海家化

和上海家化机构法人股东扎堆不同的是珀莱雅主要股东均为自然人珀莱雅控股股东为其董事长侯军呈第二大股东方玉友为侯军呈妻弟二人合计持股比例超过60%并且排在十大股东前五位的均为自然人

自然人控股的企业往往具备更好的灵活性而机构法人控股的企业特别是知名机构法人控股的企业往往代表着更好的稳定性所以说从股东构成来看上海家化对于市场中长期持有的价值投资者可能更加有吸引力而对于更激进风险偏好的投资者而言珀莱雅更具吸引力

写在最后

通过上面的分析可知上海家化珀莱雅两家企业各有特色都是值得考虑的企业整体而言上海家化更适合风险偏好更保守的投资者珀莱雅更适合风险偏好更激进的投资者

而对于化妆品行业而言是非常依赖广告推广的行业两家企业所选的品牌代言人实际上也是两家企业未来发展方向的考量标准目前上海家化旗下佰草集代言人为马伊琍高夫代言人为冯绍峰六神代言人为华晨宇珀莱雅旗下产品代言人包括李易峰经超罗云熙等对比看两家企业的代言人风格区别还是比较大的未来两家企业的代言人更换也应该是重要留意的事项

$上海家化(SH600315)$ $珀莱雅(SH603605)$ $中国平安(SH601318)$ @今日话题

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