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深蓝财经:这年头谁还在买东阿阿胶

投资分析 现金刘 72℃

东阿阿胶(000423):每股净资产 16.25元,每股净利润 3.19元,历史净利润年均增长 25.42%,预估未来三年净利润年均增长 -17.43%,更多数据见:东阿阿胶000423核心经营数据

东阿阿胶的当前股价 36.2元,市盈率 22.15,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -25.64%;20倍PE,预期收益率 -0.85%;25倍PE,预期收益率 23.93%;30倍PE,预期收益率 48.72%。

来源雪球App作者 深蓝财经https://xueqiu.com/6607657520/139800207

2019年的东阿阿胶000423经历了几个第一次

到2019年一季报东阿阿胶上市以来首次营收与净利同比双降营收12.92亿元同比下降23.83%净利润3.93亿元同比下降35.48%

1月19日被称为药中茅台的东阿阿胶发布业绩预告2019年度净利润预亏3.34亿元至4.59亿元同比下降116%-122%这是东阿阿胶27年来首次亏损

同一时间东阿阿胶灵魂人物秦玉峰因到龄退休申请辞去董事总裁和公司法定代表人职务

回顾东阿阿胶的股价表现一季报和中报都引发了股价的持续下跌此次业绩预报后1月20日开盘东阿阿胶几乎以跌停开盘截至收盘下跌2.57%至36元总市值235.5亿元

27年来首次亏损

东阿阿胶卖不出去了

昔日白马股并不是一夜之间变成黑天鹅

2016年至2018年东阿阿胶的营业收入分别为63.17亿元73.72亿元73.38亿元分别同比增长15.92%16.7%-0.46%

同期净利润分别为16.25亿元18.52亿元20.44亿元20.85亿元同比增长14%10.36%1.98%

也就是在2018年业绩一直以来稳步增长的东阿阿胶出现了营收净利增幅双降

2019年第一季度营收12.92亿元同比下降23.83%净利润3.93亿元同比下降35.48%营收与净利同比双降

2019年半年报净利润为1.93亿同比下降77.62%这意味着公司第二季度已经出现了亏损亏损额为2亿

2019年前三季度净利润为2.09亿同比下降82.95%且第三季度一个季度的扣非净利亏损了457万

到了2019年的年度业绩预报阿阿胶迎来了自1993年以来的首次亏损

虽然在营收下降净利亏损方面经历了很多第一次但原因却非常一致从第一季度开始清理库存就是营收缩水的重要原因之一

据wind数据显示2010年至2018年东阿阿胶的存货金额由1.94亿元升至33.6元增长超17倍期间2013年和2016年出现了两次飞跃此后存货压力居高不下而2019年一整年清理库存的努力也未见成效截止2018年前三季度东阿阿胶的存货金额仍然高达33.55亿元

与此同时东阿阿胶的存货周转率也连续三年跌至1以下2016年至2018年分别为0.880.780.72

业绩爆雷备受打击的除了东阿阿胶的9万股民外基金也受到了影响

据目前披露的四季度重仓报告数据显示持有东阿阿胶的公司有两家分别是易方达与银华基金其中易方达基金持仓1661万元银华基金仅有12万元

囤积原料价值回归

倡导涨价阿胶少帅走了

业绩首亏之外被视为东阿阿胶灵魂人物的秦玉峰也因到龄退休而辞去所担任的职务

在此之前2019年11月东阿阿胶曾发布公告称公司董事长王春城申请辞去东阿阿胶董事长董事职务辞职后王春城也不再担任公司任何职务

秦玉峰是我国第十三届全国人大代表国家非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺代表性传承人被称为阿胶少帅曾带领东阿阿胶走过了最风光的几年

从2005年到2018年东阿阿胶净利润已经连续13年保持了正增长且连续12净利润年复合增长率20%以上公司股价也从10年前的6元左右涨到了2017年最高的72元是一家市场公认的白马股公司的九朝贡胶还曾被私募大佬赵丹阳作为礼物送给巴菲特

2006年秦玉峰刚担任东阿阿胶总裁提出了一个发展战略——文化价值回归在这一战略的引导下东阿阿胶开始走高端化路线价格也越来越贵

秦玉峰认为阿胶的价值应当回归到20世纪30年代阿胶的等值价值还引用了历史典故在明代记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详细记载阿胶当时每市斤课税银一钱六分按当时税收惯例流通税占销售额的1/20推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银折算到现在相当于每市斤4000-6000元人民币

从此不断涨价便成了东阿阿胶的一个特色据相关数据显示2001年东阿阿胶的阿胶产品零售价为每公斤80元涨到2019年3月15日的每公斤5996元19年间涨幅74倍

提价带来了丰厚利润同时也导致市场份额的降低根不完全统计东阿阿胶的市场份额从2006年的70%左右一路下降到2013年的30%之后一直徘徊在30%-40%的水平

而在多次涨价的背后则是经销商长期依赖囤货来盈利这也是造成东阿阿胶目前库存积压的重要原因

除了经销商囤货还有原材料的囤积

东阿阿胶涨价还有一个原因——原材料价格上涨与此同时国内的阿胶热也导致了驴皮价格的上涨东阿阿胶陷入了循环

2000年左右市场上每张驴皮的价格大约在20多元2016年一度冲破每张5000元的高位最高时期驴皮价格涨幅达到250倍驴皮成了名副其实的LV皮

供应量的减少也是驴皮涨价的因素据中国新闻周刊报道过去三十年间中国让出了世界上最大养驴国的宝座驴的存栏量从顶峰时期的1120万头占世界驴总数四分之一下降到2018年的253.28万头山东阿胶行业协会会长李贵海称进口驴皮用作阿胶的比例现在至少占到了60%以上

驴皮价格年年涨东阿阿胶选择了囤货2014年至2018年东阿阿胶累积净利润83.7亿而经营现金流只有50亿秦玉峰表示30多亿的差价正是因为东阿阿胶战略性的储备了很多原材料

但很快驴皮突然在2017年遭遇价格低点暴跌70%左右

多重变化叠加都导致了今日东阿阿胶失血去库存

但只要市场能够打开东阿阿胶仍可以顺利消解存货然而近年来阿胶却面临着口碑危机

提款机还是智商税

一直以来阿胶都被视为补气养血美容养颜的滋补佳品但是随着时代的发展越来越多的专家发表观点认为阿胶本身没有什么营养价值甚至不如鸡蛋

2014年北京协和医院肾内科主治医师陈罡曾在丁香医生发表文章阿胶神化的水煮驴皮

丁香医生还曾发文这4种保健品不保健过年送礼不要选阿胶位居榜首2018年过年前该文被深圳卫计委官方微信转发

除了丁香医生其他科普也不在少数

↑微博2019十大影响力健康医疗大V @六层楼先生 微博截图

@人民日报 微博截图

而阿胶本身的标准也确实令人疑惑

目前市面上的东阿阿胶分为两种一种是OTC即非处方药还有一种是保健食品

虽然批号完全不同但东阿阿胶的旗舰店网页上却写着产品原料和生产工艺都一样本质没有区别

既然没有区别东阿阿胶到底是保健品还是药品呢

但不管分类如何像阿胶这样以滋补为定位的商品盈利都是建立在消费者信赖的基础上信则提款机不信则智商税当越来越多的消费者将东阿阿胶定义为智商税公司东阿阿胶去库存的道路也会面临更多困难

此外除了东阿阿胶外近期披露业绩爆雷的公司明显增多

根据交易所对业绩预告和修正公告披露的相关要求相关公告需要在2020年1月31日前完成披露这意味着春节前也可能是部分A股公司业绩集中爆雷的时间

目前还有大唐电信智云股份永贵电器兆新股份雷柏科技乐惠国际等多家公司也预计2019年将出现亏损大唐电信智云股份预亏金额均在5亿元以上

实际上从目前的情况来看已部分验证

据Wind数据截至目前在已发布2019年业绩预告约1100家公司中预计2019年亏损的公司约90家上述公司预计亏损规模合计已近900亿元若加上刚退市不久的神州长城合计预亏规模将超过900亿元其中预亏金额超过1亿元的公司已超过60家

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