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巴菲特读书会:中国生物制药轻舟已过万重山

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来源雪球App作者 巴菲特读书会https://xueqiu.com/7173595940/136814671

11月28日上午备受瞩目的2019年国家医保谈判准入药品名单揭晓了谈判结果显示150个药品共谈成97个全部纳入目录乙类药品范围其中119个新增药品中有70个谈判成功价格平均降幅为60.7%三种丙肝治疗用药降幅平均在85%以上肿瘤糖尿病等治疗用药的降幅平均在65%左右31个续约药品中有27个成功价格平均降幅为26.4%新版目录将于1月1日正式实施

这次谈判成功的药品多为近年来新上市且具有较高临床价值的药品涉及癌症罕见病肝炎糖尿病耐多药结核风湿免疫心脑血管消化等10余个临床治疗领域从重点领域看5个基本药物全部谈判成功22个抗癌药7个罕见病用药14个慢性病(含糖尿病乙肝风湿性关节炎等)用药4个儿童用药谈判成功目录结构得到进一步优化

新纳入品种

进口新药阿来替尼第2 代ALK 抑制剂罗氏帕妥珠单抗抗HER2 单抗罗氏奥拉帕利PARP抑制剂阿斯利康芦可替尼JAK1/JAK2 抑制剂诺华

国产新药呋喹替尼抗VEGFR 小分子抑制剂和记黄埔雷替曲塞叶酸类似物正大天晴硫培非格司亭长效重组人粒细胞刺激因子恒瑞医药马来酸吡咯替尼HER2EGFR 酪氨酸激酶抑制剂恒瑞医药信迪利单抗PD-1单抗信达生物

本次新纳入医保的抗肿瘤药物品种均属于有较大临床疗效的重点品种而国产药物新纳入数量超过进口药物也显示了国家对国产新药的鼓励和支持

中国生物制药本次新纳入标的雷替曲赛-55.02%托法替布2018年底谈判品种安罗替尼阿扎胞苷

血雨腥风之中药企一片哀鸣4+7扩采和医保目录中国生物制药有失有得可我们持股的逻辑大方向没有变

1研发创新能力强中国生物制药创新药储备了不少集中在抗肿瘤领域好多都集中在1期未来潜力无限

2带量采购机遇与挑战并存中国生物制药在这次扩面的带量采购中,润众恩替卡韦分散片没有中标从以往的业绩来看这大单品每年都有30亿以上的销售额占总营收比例为15%左右丢标意味着今后面临着艰难的销售但也中标了5个单品格尼可胶囊甲磺酸伊马替尼依伦平片厄贝沙坦╱氢氯噻嗪托妥钙片瑞舒伐他汀钙凯纷氟比洛芬酯注射液吉非替尼之后放量也许能够弥补部分恩替卡韦失标的利润总体而言中国生物制药明年盈利将有压力本次全国扩围总的采购金额约33.7亿元中国生物制药5个品种合计采购金额约3.2亿元

3医保目录中国生物制药共有4个品种纳入新版医保目录这只是开始等之后新药上市陆续还会进入的

中国生物制药的大方向大逻辑没有变动那么其他基本面指标呢接着往下看

重点指标解读

1业绩平稳增长

中国生物制药前三季度实现收入193.2亿元同比增长22.88%净利润22.6亿元同比增长2.46%扣除收购泰德权益产生的无形资产摊销和未实现的公允价值调整影响调整后归母净利润为26.0亿元同比增长15.7%再看单三季的业绩情况Q3单季收入67.9亿元同比增长13.1%Q3单季调整后归母净利润9.3亿元同比增长10.9%公司整体业绩稳步增长中

2各版块产品贡献力度各不同抗肿瘤用药贡献

1肝病用药增长乏力前三季度肝病用药的销售额为49.70亿元同比下降0.7%占本集团收入 25.7%其中恩替卡韦系列产品中润众收入23亿元同比下降9.2%Q3单季同比下降12.1%

2抗肿瘤用药 快速增长前三季度抗肿瘤用药的销售额为40.02亿元同比增长83.27%,占本集团收入约 21.8%占比同比提升7.2个百分点单品方面赛维健注射液销售额5.43亿元+39.9%天晴依泰注射液销售额为1.70亿元+4.3%晴唯可注射液销售额为1.68亿元依尼舒片销售额为1.82 亿元+ 47.6%首辅片销售额为1.73亿元+ 29.8%格尼可胶囊销售额为1.60亿元安罗替尼预计前三季度贡献超20亿元收入新适应症软组织肉瘤已于19年6月获批随着更多适应症获批安罗替尼有望维持快速增长并成为公司抗肿瘤条线最重磅品种及最大单品推动肿瘤线产品持续快速增长

3其他方面直接上表格清晰明了

从下图表中可以看出中国生物制药公司抗肿瘤用药版块占比在不断提升在未来该版块将贡献大部分利润

3盈利能力稳定

公司前三季度毛利率为80.48%同比增长0.11个百分点净利率为18.91%同比下降3.29个百分点主要系收购泰德新增无形资产摊销导致管理费用有所提升这是短期影响但从长期的走势来看盈利能力还是很稳定的走势非常漂亮

4销售费用率在可控范围内

公司前三季度销售费用率为39.33%同比下降0.51个百分点和恒瑞相比略高一点还是希望公司能够继续控制销售费用呈逐年下降的态势

5研发持续投入收获累累

公司第三季度内获得生产批件8件即一线或二线前列腺癌药物醋酸阿比特龙片盐酸安罗替尼胶囊新适应症3 个规格利伐沙班片治疗类风湿的新型口服 jak 蛋白酪氨酸激酶抑制剂枸橼酸托法替布片注射用阿扎胞苷盐酸莫西沙星注射液6个品种通过一致性评价醋酸阿比特龙片(视同)盐酸二甲双胍缓释片利伐沙班片(视同)甲磺酸伊马替尼胶囊枸橼酸托 法替布片(视同)注射用阿扎胞苷(视同)获得临床批件5件提交一致性评价并获受理8件提交5个1类新药临床申请并获受理获授权发明专利27件,申请发明专利91件已累计有临床批件正在进行临床试验和申报生产的在研产品共471件,其中肝病用药32件抗肿瘤用药199件呼吸系统用药27件内分泌用药26件心脑血管用药47件及其它类用药140件

6杜邦分析

公司前三季度ROE为7.54%同比下降7.17个百分点主要是销售净利率和资产周转率都下滑了销售净利率下滑是受到销售费用和研发费用增长因素影响资产周转率下降是总资产增速略快于营收增速从而导致了资产周转率下滑

7应收账款及应收票据增速<营收增速

公司前三季度应收账款及应收票据为37.91亿元同比增长6.04%小于营收同比增速22.88%说明公司产品在市场上有一定的话语权且和恒瑞对比应收账款周转天数比较低很不错哦

中国生物制药应收账款周转天数

恒瑞医药应收账款周转天数

8估值

中国生物制药目前估值处于低位线以下

中国生物制药是国内医药行业研发标杆布局创新药和首仿药目前虽然首带量采购和医保目录影响但是从研发管线来看未来的中国生物制药发展潜力无限

北京泰德情况北京泰德是中国医药健康领域中独具特色的企业专注于高端制剂产品和创新药物的开发旗下产品包括凯时前列地尔注射液凯纷(氟比洛芬酯注射液)凯那贝前列素钠片得百安(氟比洛芬凝胶贴膏)得佑链霉蛋白酶颗粒主导产品为治疗周围血管疾病的靶向药物前列地尔注射液(商品名凯时)和用于术后及癌症镇痛的靶向药物氟比洛芬酯注射液(商品名凯纷)

去年并表泰德之后中国生物制药多出200多亿的无形资产还有商誉每年摊销4亿去年和今年上半年北京泰德的利润表不好看并表之前北京泰德一年能挣89亿今年上半年只有2个亿的净利润再来看泰德两款主要产品2017-2019前三季度销售情况随着医保控费腾笼换鸟销售下降呈必然趋势

这样一看是不是感觉中国生物制药收购泰德是错误的被拖累了其实不然还是要分开来看的未来的泰德也将持续在镇痛心脑血管等治疗领域贡献利润10月14日北京泰德制药股份有限公司开发的抗血栓药替格瑞洛片已获美国食品药品监督管理局(FDA)的新药简略申请(ANDA即美国仿制药申请)暂定批准过去5年间替格瑞洛的全球销售额稳步增长2018年超过16亿美元……

最近重大事件

11月21日中国生物制药发布公告其附属公司正大天晴的抗肿瘤药来那度胺胶囊商品名安显获国家药品监督管理局颁发的药品补充申请批件增加5mg及10mg两个规格

来那度胺为多发性骨髓瘤一线用药其作为新一代免疫调节剂具有免疫调节抗血管生成和抗肿瘤特性临床广泛应用于多发性骨髓瘤淋巴瘤骨髓增生异常综合征急性髓系白血病等疾病的治疗是目前国际国内治疗多发性骨髓瘤和骨髓增生异常综合征的常用药物在多发性骨髓瘤细胞中来那度胺和地塞米松协同作用能够抑制细胞增殖导致肿瘤细胞凋亡

$中国生物制药(01177)$ $恒瑞医药(SH600276)$

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