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证券市场周刊:古井贡酒将达成一个小目标

投资分析 现金刘 1708℃

古井贡酒(000596):每股净资产 16.07元,每股净利润 2.28元,历史净利润年均增长 57.09%,预估未来三年净利润年均增长 26.09%,更多数据见:古井贡酒000596核心经营数据

古井贡酒的当前股价 120.55元,市盈率 29.6,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -43.13%;20倍PE,预期收益率 -24.17%;25倍PE,预期收益率 -5.21%;30倍PE,预期收益率 13.74%。

来源雪球App作者 证券市场周刊https://xueqiu.com/7955260278/132378674

类似古井贡酒这种具有全国化能力从竞争最为惨烈的安徽市场拼杀出来的赢家2019年大概率能进入百亿元营收阵营

本刊特约作者 唐朝

看好古井贡酒000596.SZ主要就是两点首先它是在最残酷的市场里搏杀出来的赢家其次具备从地方名酒走向全国化品牌的文化内涵和基础

截至目前这个看法没有变化

古井贡酒是一个简单的企业报表非常干净以最新的2019年半年报为例总资产125亿元有息负债为零近40亿元负债均为经营性预收和应付

资产当中可以归为类现金资产的约68亿元存货24亿元主要是基酒厂房设备土地等经营资产33亿元以上资产中略软一点的是经营资产里包含的收购黄鹤楼酒业带来的4.8亿元商誉但目前没有任何减值的迹象和可能

现金流方面由于期末应收票据全部为银行票据应收账款仅0.3亿元相对于125亿元总资产规模年度过百亿的营收规模这0.3亿元应收占比近于零可以忽略

利润表方面本次半年报营收59.9亿元同比增长25%净利润12.5亿元同比增长40%

2019年进入百亿元阵营是三根指头捏田螺——稳拿了

省钱增利

这个成绩不仅大大超过我的预期相信也超过管理层的预期因为就在2019年4月26日发布的2018年年报里公司管理层给出的预计是2019年营收预计增长18%利润总额增长6%

由于一季报和2018年年报是同时发布的在已知一季报营收同比增长43%净利同比增长35%的状况下做出全年营收增长18%利润总额增长6%的展望其实可以看出管理层对二季度情况比较悲观至少在4月底时反映出来的情况大致是悲观的

公司二季度营收情况的确不怎么理想单独第二季度实现营收仅23.2亿元同比增长仅4.5%也基本吻合管理层的判断

第二季度营收增幅不利除了当季度是淡季因素之外主要是消化一季度全国化招商布局带来的渠道存量

超预期的是净利润增长上半年净利润同比增长40%其中第二季度净利润同比增幅超过50%远远超过营收增长速度

那么这个高于营收增长的净利润增长主要来自哪里看利润表构成可以知道主要是从销售费用里节约出来的

对应上半年59.9亿元营收公司支出销售费用18.4亿元占比30.7%相对于上年同期的33.4%的销售费用占比相当于少支出1.6亿元销售费用直接提升净利润约1.2亿元

如果抛开销售费用节约的因素净利润同比增长就从40%降低为27%基本和营收增速同步

关于古井贡酒的费用投放和策略问题在2018年5月就提过自2017年行业复苏古井贡有了节约费用提高利润的迹象

这次费用节约也只是这个趋势的持续其策略仍然是此前文章表述过的炮兵轰完步兵冲品牌广告炮兵空中力量和终端促销步兵地面力量交替推进

黄鹤楼酒业能否如期达标

但这次报表里有个不乐观的因子黄鹤楼酒业

古井贡酒2016年收购黄鹤楼酒业51%股权的时候和原实际控制人王天龙家族签过对赌条款承诺2019年含税营收不低于130812.5万元——这个数字是按照承诺2017年8.05亿元含税营收2018年同比增长25%2019年同比增长30%计算出来的所以有零有整的——否则将收购的股权原价卖回给王天龙

2017年和2018年的承诺均是卡线达标精准的已经让老唐在之前的文章里写道有明显的操作痕迹有点令人生疑——申明我不是说造假我指可能利用渠道平滑销售以完成业绩承诺规避对赌回售条款

2019年上半年黄鹤楼酒业的营收仅4.58亿元同比增长6.8%按照承诺数据下半年同比增长必须要超过50%看上去相当艰巨而且由于对赌协议承诺了每年的净利润率不能低于11%净利润/不含税营业收入这意味着想通过大额投放费用战略性亏损来推高营收的路也是被睿智的王天龙提前堵死

不知道古井贡酒手头藏有什么巨招能够让黄鹤楼在下半年达到50%以上的高速增长但想必白干四年原价退回股权这种战略性失败的事儿古井贡酒是一定不会干的

最坏的情况可能是古井贡酒让本部的利通过古井渠道吞下黄鹤楼的货硬推营收和净利润

但若是这样难题在后面跟着2020年的增长承诺也是30%而且由于2019年基数的抬高这个30%增长难度不比2019年的小对赌的最后一年是2021年承诺营收增长20%

以2019年上半年的情况看黄鹤楼酒业恐怕还要让古井贡酒的梁金辉董事长及管理班子多操心了

估值仍处于合理区间

最后说说对古井贡酒的估值

2018年5月28日对主要白酒企业点评里老唐清楚地写下对古井贡B的估值和看法如下125亿元市值买入上涨70%达到210亿元市值后仍然是一个送钱的Bug

自210亿元市值后一年零3个月古井贡B又上涨了约50%目前市值约315亿元

奇妙的是两年时间从125亿元上涨到315亿元后此刻古井贡B依然低估依然满足三年翻倍的老唐估值法买入要求

在5月4日的对主要白酒企业点评里老唐写道2019年超过20亿元净利润概率非常大现在半年报亮相净利润12.48亿元下半年即使是零增长净利润也能达到20亿元

考虑到本次白酒行业性景气已经四年了对未来三年白酒行业性的增长机会我持相对谨慎态度——贵州茅台600519.SH除外

但对于类似古井贡酒这种具有全国化能力从竞争最为惨烈的安徽市场拼杀出来的赢家我认为取得超过名义GDP增速的增长概率还是非常大的以2019年20亿元实际净利润最终落在22亿元左右的概率最大为基数考虑按照10%增长率估算预计2022年净利润为26.6亿元

在3%-4%无风险收益率条件下对于净利润几乎是纯现金的古井贡酒给予25倍市盈率则2022年合理估值为666亿元这一市值对古井贡A和B股通用

鉴于国际形势不确定性增加汇率波动幅度加大对以港元报价的B股估值额外增加10%波动幅度即古井贡B三年后估值区间调整为666亿±10%老唐的买点调整为333亿元人民币以下当前315亿元人民币位于买入区域

声明本文仅代表作者个人观点作者声明本人持有文中所提及的古井贡B

@今日话题

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