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大Q-bq:为什么赣锋锂业的市值比天齐锂业高

投资分析 现金刘 157℃

天齐锂业(002466):每股净资产 8.88元,每股净利润 1.93元,历史净利润年均增长 37.78%,预估未来三年净利润年均增长 2.89%,更多数据见:天齐锂业002466核心经营数据

天齐锂业的当前股价 26.05元,市盈率 18.02,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 21.05%;20倍PE,预期收益率 61.4%;25倍PE,预期收益率 101.75%;30倍PE,预期收益率 142.1%。

赣锋锂业的市值高于天齐锂业已经有一个季度了这种情况并不多见下图为两家公司的市值对比图

2014年~2017年天齐的市值明显高于赣锋天齐的净资产和净利润都比赣锋要打市值高是很正常的事随后赣锋的市值很快追上了天齐在一季度的一波反弹之后到现在赣锋的市值都比天齐要高我就觉得很奇怪根据一季报天齐的净资产是121亿元赣锋是82亿元截止今天收盘天齐市值是297.8亿元赣锋是308.5亿元这意味着赣锋的PB要比天齐高赣锋PB为3.76天齐2.46这是为什么呢难道是因为天齐锂业一季度利润大降吗但是矿业股在周期底部也不主要看利润啊

翻看赣锋的财报会觉得这公司有点小狡猾在赣锋2018年财报第三节公司业务概要中说到他们公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商从Roskill的报告来看赣锋的市占率比天齐低了6%

看收入规模2018年赣锋把锂矿和锂衍生品的收入加起来是41.69亿天齐单单是锂衍生收入就有40.41亿加上锂矿就有62亿收入怎么看赣锋都不会是全球第三大全国第一大啊带着这个疑问在官网才看到他们说的标准是从产能出发的

从财报来看这点确实是对的2018年赣锋锂衍生品产量42300吨天齐39600吨

还有另外一点小狡猾的地方是在报表中细分收入的地方以往赣锋会把金属锂和锂衍生品分开列示这样很清楚看到每一项的增长情况如下图2017年的这样

来源赣锋锂业2017年财报

但是2018年财报却把这两项并在一起了…

来源赣锋锂业2018年财报

估计是锂衍生的收入非常不好看才把这两个并在一起我计算了下如果金属锂收入增长超过53%那么锂衍生品的收入就是负增长的2017年金属锂收入增长72%2018年增长53%有没有可能呢对比天齐2018年锂衍生的收入同比增长9.33%我估计即使赣锋的锂衍生收入不是负增长也是个位增长

从产品的成本来看赣锋和天齐根本不是一个梯队的

天齐和SQMFMC雅宝是一个梯队的赣锋明显是下一个梯队的竞争者结合这些我还是看不出为什么赣锋的市值估值可以比天齐高有人可能说天齐的业务只有上游赣锋的业务囊括了上游中游锂电池和下游电池回收

确实赣锋的业务更加丰富赣锋还有锂电池和电池回收业务我们一个个来看看先看锂电池从2018年财报可以看到赣锋的锂电池厂最早是在2016年投产的正是新能源行业大热的时候2018年锂电池业务收入3.77亿我们很容易就可以再网上找到我国锂电池前三十名的锂电池制造商由于图比较长就不贴出来了第一名当然是宁德时代第三十名是三星天津电池有限公司年收入9.59亿就是说赣锋的锂电池业务连前30都没进而且盈利水平也很不行2018年赣锋的锂电池的毛利率是8.33%2017年则是-7.14%我们知道国外的电池厂商逐渐进入中国市场且有不少车厂开始尝试自己解决电池生产问题赣锋做电池看起来好像有上游支撑的价格优势但是仔细想似乎是个负担

电池回收还没有一个排名不过简单和格林美对比一下就可以发现差距了格林美回收很多东西和电池有关的收入是79.64亿赣锋把电池回收业务和房屋租赁业务一起放到了其他收入中是4.58亿这体量差了几乎二十倍

把这几家公司相应业务的2018年毛利率列在一起感受一下

赣锋的电池回收业务毛利率比格林美略有优势其他则没有没有优势给我的感觉就是如果因为看中赣锋全产业链有布局而买还不如把买赣锋的钱分成三等分买天齐宁德和格林美

$赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$

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