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初善君:比亚迪股价十年不涨未来十年十倍

投资分析 现金刘 156℃

比亚迪(002594):每股净资产 19.29元,每股净利润 0.93元,历史净利润年均增长 18.34%,预估未来三年净利润年均增长 23.82%,更多数据见:比亚迪002594核心经营数据

比亚迪的当前股价 50.71元,市盈率 40.36,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 -47.78%;20倍PE,预期收益率 -30.37%;25倍PE,预期收益率 -12.96%;30倍PE,预期收益率 4.44%。

初善君

从来没有一家公司会像比亚迪一样当我们谈起他时市场上几乎有两种截然不同的观点

爱他的人认为比亚迪是新能源汽车全球领军企业在股神巴菲特的加持之下未来市值肯定超过万亿十年十倍不是梦

不爱他的人会对他高额的应收账款糟糕的自由现金流低毛利依靠政府补贴研发费用资本化嗤之以鼻顺带着嘲笑巴菲特失败的投资

今天初善君来聊聊自己眼中的比亚迪

1十年十倍不是梦

新能源汽车全球领军企业比亚迪自己称公司作为新能源汽车产业领军企业已连续4年新能源汽车销量全球第一而且2019年1-4月比亚迪在中国新能源汽车市场的占有率在25%左右在中国每卖出4辆新能源汽车就有1辆是比亚迪品牌初善君在端午节还去了深港澳车展当然不是为了看车模去的比亚迪的新能源汽车销售挂在嘴边就是这句每4辆新能源汽车就有1辆是比亚迪

图片来源初善君实拍

巴菲特爱股2008年巴菲特以18亿港元认购比亚迪10%的股份在2009年的巴菲特股东大会上巴菲特称王传福是真正的明星股神加持之下比亚迪的股价在2009年股价就达到了86元每股十年过去了现在比亚迪的股价还在47元港币徘徊股价可以说是十年未涨但是对于股神来说现在依然持有2.25亿股比亚迪港股可以说对王传福投了无限信任票

数据来源wind

从手机电池到锂电池从传统汽车到新能源汽车现在新拓展了轨道交通业务——云轨可以说比亚迪几乎每一次都能踩对点把公司不断做强做大尤其是现在又在积极拓展云轨业务为公司长期持续成长培育出新的增长极

所以很多投资者认为比亚迪作为未来新能源汽车的王者市值空间不止万亿不少投资者给出了十年十倍的预期

财务槽点

营业收入稳步增长但是扣非净利润波动大看比亚迪的营业收入和扣非净利润营业收入稳步增长2018年达到了1301亿元同比增长超过20%但是看扣非净利润极其不稳定2012年至2014年居然连续三年亏损2017年和2018年净利润更是联系下滑分别下滑35%和80%由2016年46亿下滑至2018年的5.9亿这意味着对很多投资者来说不稳定的盈利为估值带来极大的难度不是价值投资者的首选

数据来源wind作者整理

看研发支出作为科技企业比亚迪每年拿出营业收入的5%左右用于研发2013年至今七年累计投入295亿而且连年增长

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40%的研发支出资本化但是在研发费用的会计处理上比亚迪的处理相对激进每年40%的研发支出资本化2018年资本化金额高达35.47亿这给报表带来两个结果一是利润表可能虚增虽然扣非盈利只有6亿二是长期资产开发支出下有余额54亿这54亿还没有计提折旧和摊销一旦计提按照10年也会每年减少5.4亿的利润啊

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政府补助超35亿2010年至今比亚迪共确认政府补助收入75亿2018年就收到了23.38亿正是靠着这些补助2018年比亚迪报表上显示实现净利润为35.56亿看着盈利还不错

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新能源汽车销售补贴超89亿要知道这些补助还不算新能源汽车的消费者补贴根据公告比亚迪2015及以前年度获得补助金额 20.07 亿元2016 年度获得补助金额 26.82 亿元20172018年度通过预拨补助资金审核金额 23.70 亿元等合计89.29亿元虽然这89亿不是直接计入净利润但是是通过增加毛利的方式增加净利润

公司表示政府补贴的目的为鼓励消费者购买新能源汽车而公司并未在该正常销售流程中无偿获取政府给予的补贴因此公司收取的此部分补贴不符合企业会计准则第16号——政府补助之从政府无偿取得的定义范畴而应该根据企业会计准则第14号——收入对该款项确认为正常的销售收入因此该款项为正常的销售收入并非对本公司的政府补助公司在实际订单交付后已按照会计准则确认为营业收入同时确认对应的应收款项待收到新能源补助款清算款及预拨款时增加货币资金同时减少对应的应收款项

应收账款余额高截止2018年底比亚迪应收账款余额高达493亿元这还是在2017年589亿的基础上减少了97亿应收账款周转天数更是连年增长2011年只有40天一年周转9次到了2017年周转天数达到了159天每年周转2.26次可见随着公司规模的增长公司的应收账款的质量是下降的

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十年自由现金流为-680亿在DCF者眼里自由现金流才是价值从2010年至2019年的十年里只有2012年和2018年自由现金流为正也只有3.21亿和4.84亿元但是十年累计流出680亿所以比亚迪是典型的价值毁灭了

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总之比亚迪的财务槽点太多了吐不完

3比亚迪能买吗

当你看业务布局业务数据时比亚迪牛的不行2019年5月新能源汽车的销量为21899辆同比增长53.8%1-5月份累计销量119082辆同比增长106%纯电动更是销量7.69万台同比增长3.75倍

然而一旦落实到更重要的财务数据就塌得一塌糊涂公司汽车业务2018年实现营业收入760亿元毛利率只有19.78%

针对云轨业务公司表示已赢得国内外多个城市订单公司首条云轨路线已于2017年9月在银川正式通车并开始营运未来随着国内和海外市场更多项目的开工建设预计相关业务将为公司拓出新的增长空间

然而当交易所问询公司具体项目和收入时公司表示公司正积极与一二线城市洽谈合作事项但由于云轨云巴项目尚处起步阶段且建设周期长公司目前确认的收入较少

而且公司盈利不稳定很难进行估值现阶段1389亿的比亚迪值得购买吗

在中国汽车市场双福是绕不开的话题吉利的李书福和比亚迪的王传福证明了他们可以造好汽车如果没有他们两的存在中国的汽车市场不知道变成什么样子

所以如果你看好新能源汽车比亚迪肯定会是重要的玩家那么现在买入比亚迪就等于是看涨期权堵得是中国新能源汽车的明天

至于能不能成功只能走一步看一步了

@今日话题 @徒步三萬里V

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