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复和:新华保险H股未来一年股价上涨推演计算

投资分析 现金刘 177℃

新华保险(601336):每股净资产 23.46元,每股净利润 2.54元,历史净利润年均增长 -100.0%,预估未来三年净利润年均增长 28.31%,更多数据见:新华保险601336核心经营数据
新华保险的当前股价 50.24元,市盈率 18.06,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 60.2%;20倍PE,预期收益率 113.6%;25倍PE,预期收益率 167.0%;30倍PE,预期收益率 220.4%。

寿险板块的上涨逻辑

任何一个处于景气度上行阶段的行业或公司股价上升都由两方面因素推动一是自身业绩的增长二是估值的提升本文主要介绍未来一两年内新华保险H股股价爆发上涨的逻辑目的在于论证当前时点处于新华H股股价爆发上涨阶段前夜值得重点配置意义在于提高资金的配置效率有些行业大家都长期看好保险长期看好的逻辑可能大家都知道但是在股价爆发前夕进行配置无疑是资金配置效率最高的就如1月份发布的猪周期开始上行的研究及2月份的猪周期选股方法分享短短几个月就可以获取很高的超额回报这样的资金配置效率就很高所以弄清楚看好行业中长期的逻辑很重要抓准爆发的时点也非常关键

关于寿险行业的中长期逻辑简单论述下一个是国内保险深度跟国外差距较大市场空间大未来保单增长另一个是目前国内保险公司保单利润率相较友邦等国外龙头企业有差距目前国内寿险估值平均在1PEV左右相较友邦长期稳定在2PEV以上的估值仍有较大提升空间下面重点说下寿险板块的中短期逻辑以新华保险H股为例子说说为什么未来一年内寿险板块会爆发需要重点配置以及测算爆发的空间有多大

针对寿险股股价上涨空间的测算逻辑如上所述股价上涨将由自身业绩增长空间及估值提升两个因素贡献我将分别测算未来一年新华保险H股的自身业绩增长幅度和估值提升空间进而得出未来股价的上涨幅度

关于新华保险未来一年的估值上升空间

寿险板块的估值看的是市值同内含价值之比即PEV寿险股同国债收益率存在高度正向拟合关系这个从下面新华H股A股和十年期国债收益率的走势可以明显看出来由于新华2011年上市只能呈现出那么多数据但选取的标的和时间段不具有特殊性之前有撰文些过国债收益率同寿险股估值的关系国寿同样复合包括一些国外市场的学术研究也同样有论证过国债收益率同寿险企业估值的正向关系有兴趣可另外查阅不再赘述

前几天已经通过对存货周期的研究判断对未来一年国债收益率的走势有过判断结论是目前时点处于存货周期底部未来一年十年期国债收益率将随存货周期上行

以下H股估值数据统计处理已考虑汇率因素与目前券商公布最新时点PEV吻合

无论从新华保险A股还是H股的估值数据看上市以来估值随国债收益率出现过两次上行周期分别在2014年和2017年很多朋友将2014年估值提升归咎于牛市实际上2014年的牛市起源于11月25日央行降息但是在那个时点之前新华H股的PEV已经从2013年的最低点0.75上涨到了2014年11月25日的1.17之后牛市顶峰也不过1.54估值提升绝大部分完成于牛市之前所以说2014年寿险股估值提升更关键因素还是国债收益率的上升

本轮国债收益率上行将带领PEV修复到什么位置需要做好两手打算从这最近7年估值数据看寿险企业每次下一轮的高点和低点比上一轮低接近20%主要原因跟整体经济环境自2011年四万亿消退后处于下行周期不无关系实际上结合8~10年设备投资周期以及之前1998年和2008年低点来看周期转折点应该是在2019~2020年这个时间段首先做最坏的打算未来一年经济还没走出底部按照本轮PEV高点按之前的高点打八折计算新华保险H股PEV将达到0.93左右相比2019年5月20日时点新华保险H股PEV估值数据0.56将上升66%同理A股估值将上升52.8%如果经济在2019年出现触底反转那么保守估计新华保险H股估值保守估计将回到2017年估值高点1.16实际上经济反转后第一轮高点会更高因为大家的预期在一轮周期的初始阶段更为乐观所以这个估算相对保守相比目前时点将上升107%A股估值上升91%

以上是新华H股未来一年在存货周期上行阶段过程中估值提升空间的测算推演因为市值=内涵价值*PEV除了PEV的提升内含价值未来一年的增幅也将影响股价的上涨

国内的设备投资周期在1998和2008分别出现低点由于期间过度依赖地产基建拉动经济导致2008年至今的设备投资周期上行时间非常短2011年就结束了整个20年社会总需求看起来只经历了一次上行阶段和一次下行阶段表现为与20年的房地产周期非常吻合

新华保险H股内含价值EV增长测算

从年报披露的内含价值构成来看寿险公司一年的内含价值增长主要取决于新业务价值和期望收益这两块是贡献内含价值增长的大头从2018年数据看这两块分别去到122.1亿和141.29亿全年内含价值增长不过196.77亿下面的诸如运营经验偏差经营经验偏差经济假设偏差和分红等等都是一次性影响因素属于非经常性损益其中经济经验偏差说说白了就是炒股的盈亏以下数据显示2018年炒股大概亏了58.9亿这些术语含义年报里都有解释

实际上新华今年一季报披露的炒股赚了42.41亿计入利润表的最后项其他综合收益去年亏的差不多赚回来了假如未来一年股市维持在这个位置不动不考虑这些一次性的损益主要关注新业务价值和期望收益就可以推算出未来一年的内涵价值当然即使股市跌回2400点影响的也就是42.41亿相比新业务价值和期望收益来说对总体影响也不大

新业务价值的话保险企业的新业务价值=新一年保费*新业务价值率在2017年宝能事件后保监会立下保险姓保的规定后各大保险企业都开始调整产品结构提升长期保障型产品的比例导致全行业这两年新业务价值率都开始上升中国人寿一季度披露新业务价值增幅28.3%首年保费增长8.9%就说明国寿的新业务价值率至少是提升了17.8%1+17.8%1+8.9%=128.3%大家的新业务价值率提升进程还没有停止至少最保守估计大家的新业务价值率不会下降也就是说大家的新业务价值增速最低也不会低于保费增速这是最保守的并且从新华和太保去年调整产品结构导致的上半年保费增速大跌下半年开始回暖的情况来看接下来一年新华和太保的保费增速至少不会低于今年1-4月份增速实际上二者确实逐月好转新华一季度首年保费增长19.23%长期型首年期交增长18.2%去年新业务价值122.1亿保守假设未来一年新华的新业务价值增长按保费增速计9.6%也就是133.8亿

寿险企业的期望收益也有估算方法用上一年的有效业务价值*折现率假设+调整后净资产*净投资收益率新华的折现率是11.5%过去2016和2017年的净投资收益率年报有披露是5.1%2018年是5%因为有效业务价值本质上是以未来保单税后利润按11.5%折现率计算的过一年折回去就可以了净资产未来一年带来的投资回报率也可以通过净投资回报率计算出来因为寿险企业大部分投资还是以债券等稳健产品为主所以净投资收益率跟其假设的投资收益率5%基本上相同可以用5%来估算算出2019年期望收益为156.6亿计算公式期望收益=有效业务价值*11.5%+调整后净资产*净投资收益率用2016和2017年数据计算出的结果跟年报披露数据误差都在10%以内

那么2019年新华保险的内含价值增幅就可以估算出来了预计会上升290.4亿给那些非经常损益上下5%的误差即内含价值增幅在275.88亿-304.92亿2019年内含价值增幅区间在15.9%~17.6%这个估算是建立在股市不涨的假设上个人认为相对保守

新华H股股价上涨空间

股价上涨将同时由内含价值涨幅和估值PEV涨幅贡献全用最保守数据估算内涵价值上升15.9%估值上升区间建立在经济未来一年仍然走不出底部的假设上H股PEV上升66%那么股价上涨空间在92.4%未来一年将会是保险股业绩成长叠加估值修复的最好机会之一目前估值也有很高的安全边际错过了2014和2017不要错过2020了值得重仓以提高资产配置效率

@今日话题

$新华保险(01336)$ $中国太保(SH601601)$ $中国平安(SH601318)$

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