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贵阳银行高ROE持续性几何

投资分析 现金刘 165℃

贵阳银行(601997):每股净资产 13.27元,每股净利润 2.23元,历史净利润年均增长 30.74%,预估未来三年净利润年均增长 8.1%,更多数据见:贵阳银行601997核心经营数据
贵阳银行的当前股价 12.89元,市盈率 5.61,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 134.15%;20倍PE,预期收益率 212.2%;25倍PE,预期收益率 290.25%;30倍PE,预期收益率 368.3%。

综合2018年年报和2019年一季报,贵阳银行业绩增长的主因是规模因素,在“贷款加速、投资减速”结构调整的背景下,ROE仍维持在高位,但负债端成本上行和资本充足率下降的隐忧值得关注。

本刊特约作者 方斐/文

4月15 日,贵阳银行披露2019年一季报,实现营业收入35.3亿元,同比增长9.3%;实现拨备前利润26.5 亿元,同比增长6.9%;实现归母净利润13.0亿元,同比增长12.4%;年化ROE高达17.48%,维持在高位;不良率为1.46%,环比上行11BP,拨备覆盖率为276.2%。

与2018年年报相比,贵阳银行营收增速触底回升,ROE仍维持在高位,业务继续“贷款加速、投资减速”的调整,向存贷款领域回归。

贷款高增投资减速

根据贵阳银行4月15日发布的2018年年报,公司2018年实现营业收入126.5亿元,同比增长1.3%;实现归母净利润51.4亿元,同比增长13.4%。由此可见,2019年一季度,贵阳银行净利润增速与2018年基本持平,但营收增速显著提高。

贵阳银行2018 年实现归母净利润51.4亿元,同比增长13.4%,与前三季度相比,这一增速下降3.8个百分点,比2017年下降10.6个百分点,业绩增速放缓。其中,利息净收入对业绩增长的贡献率为4.5%,规模因素、利率因素的贡献率分别为40.2%、-35.6%,由此可见,规模扩张是业绩增长的主因。值得注意的是,在规模扩张的基础上,管理费用、资产减值损失及所得税对业绩均有正向贡献,一定程度上表明贵阳银行成本控制能力较强。

截至2018年年末,贵阳银行总资产为5033亿元,同比增长8.5%,比2018年前三季度13.6%的增速略有下降。其中,贷款余额为1642亿元,同比增长35.7%,与2018年前三季度36.1%的增速持平,且贷款占比持续提升,由2018前三季度的31.4%继续提升至2018年全年的32.6%。这表明贵阳银行的资产结构有所调整,贷款增速的占比显著提升。

与贷款高增长相比,贵阳银行2018年金融投资为2580亿元,同比增长1.5%,2018年前三季度为3.6%,虽然占比仍超过50%,但增速明显下降。而同业资产同比下降47.6%,占比由4.5%降至1.7%。

数据显示,2018年,贵阳银行新增贷款更多投放给企业,企业贷款增速提升且占比较大。截至2018年年末,企业贷款同比增长37.2%至1306亿元,比2018年上半年25.7%的增速有所提升,占比为76.7%。

值得注意的是,截至2018年年末,贵阳银行净利差为2.25%,比上半年上升2BP,环比回升表明其盈利能力较强;生息资产收益率由4.88%上升至4.90%,其中,贷款利率大幅上升26BP,计息负债成本率上升1BP至2.66%。2018年加权平均ROE为18.88%,比三季度上升0.05个百分点。而2019年一季度ROE为17.48%,仍维持在高位。上市以来,贵阳银行ROE始终位居上市银行首位,盈利能力显著高于同行。

在资产不断扩张的前提下,贵阳银行2018年不良率环比下降,逾期90天以上贷款率显著下行。2018年年末的不良率为1.35%,环比三季度下降11BP,比2017年上升1BP。不良贷款余额为23.1亿元,同比增长37.1%,比2018年三季度末48.4%的增速有所下降。关注贷款率由三季度末的2.77%降至2.59%,关注贷款增速趋缓,由2018年三季度末的20.7%下降到2018年年末的10.1%。逾期90天以上贷款同比增长11.6%至18.7亿元,占总贷款的比重为1.10%,比2018年6月末的1.26%也有所下降,表明其资产质量进一步改善。

从营收来看,2018年,贵阳银行实现营收同比增长1.3%,为近6年来的低点;而2019年一季度则回升至9.3%。净利息收入同比下降2.4%,主要是净息差下降较多所致。一季度,贵阳银行净息差为2.42%,同比下降19BP。不过,中间业务收入跌势有所收窄。因投资尤其是非标投资增速的放缓,与之配合的投资银行业务收入显著下降至4.8亿元,2017年这一块收入高达7.2亿元,拖累2018年中间业务收入同比下降13.8%。随着2019年一季度投资增速的企稳,贵阳银行投行业务收入大概率将企稳,一季度中间业务收入同比下降5.4%,与2018年13.8%的降速相比已大幅改善。

上市以来,贵阳银行一直以“盈利能力较强,业绩快速增长”的高成长性形象示人,尤其是ROE维持在高位,尽管资产结构有所调整,但贵阳银行高成长优势仍能保持。贵阳银行2018年ROE比其他11家上市城商行更高,与其均值相比高出5.5个百分点;2019年一度年化ROE高达17.48%,虽然同比微降0.8个百分点,但依然高出其他10家城商行均值达2.3个百分点,仍具有明显的相对优势。

截至2018年年末,贵阳银行投资额为2597亿元,同比增长1.5%,几乎与年初持平;贷款余额为1703亿元,同比增长35.7%。在监管鼓励银行加大信贷投放的背景下,贵阳银行贷款占比提高7.3个百分点,投资下降3.3个百分点。进入2019年一季度,贵阳银行贷款加速、投资减速的态势仍在持续。

数据显示,一季度,贵阳银行贷款同比增长40.0%,加速扩张;投资同比增长3.9%,仍在低位徘徊。在生息资产结构中,贵阳银行贷款占比环比提高1.5个百分点,投资下降1.6 个百分点,对资产端非标风险的担忧可进一步缓解。存款增速回升,且定期存款增速较高。一季度,贵阳银行存款同比回升至10.6%,2018年一季度为6.9%,主要是定期存款增长支撑所致。而一季度定期存款同比增长48.9%,活期存款则同比下降7.5%。由此可见,定期存款大增、活期存款下滑,对贵阳银行负债端成本形成向上的压力,这一点值得注意。不过,截至2019年一季度末,贵阳银行发债和同业融资占比环比上升1.4个百分点至32.9%,若资金市场利率仍保持较低水平,成本压力或许会有所减轻,这会在一定程度上缓解贵阳银行成本上行的压力。

截至2019年一季度末,贵阳银行不良率为1.46%,比2018 年年底上升11BP;拨备覆盖率为276.2%,比年初上升10.2个百分点,拨备力度显著加厚。从2017-2018年的发展趋势来看,贵阳银行的关注贷款率、逾期贷款率、逾期90天以上贷款比例均实现大幅下降,不良贷款偏离度已从99.4%降至80.9%,表明贵阳银行不良认定更为严格。因此,一季度不良率环比上行11BP或因认定标准趋严的缘故。

与资产质量的担忧进一步缓解相比,贵阳银行资本充足率下降较多,值得关注。2019年一季度,贵阳银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别比2018年年末依次下降52BP、64BP、73BP,资本约束的瓶颈依然是核心一级资本充足率,距离监管红线的空间为159BP,比2018年年末的211BP下降52BP。不过,总体来看,尽管总体资本充足水平有所下降,但贵阳银行应对业务扩张仍相对充裕。

总体来看,随着贵阳银行营收及PPOP增速的触底回升,加上继续向存贷款业务回归,其ROE在2019年一季度仍维持在高位。加上不良率、逾期90天以上贷款率均有所下降,资产质量转好,并未受到资产扩张和资产结构调整的影响。尽管成本上行仍有压力,资本充足率水平下降较快,但并未影响贵阳银行当前正常的经营管理。数据显示,2019年一季度,贵阳银行年化ROE仍高达17.48%,表明其资产结构改善对盈利的正向贡献较大。随着平台类融资监管的边际放松,贵阳银行资产质量的担忧会有所减轻。

资本充足率下降较快

根据中泰证券的分析,贵阳银行一季报的亮点有以下四个方面:第一,一季度营收增速有所回升,净利润则在拨备计提力度加大的影响下同比增速持续放缓;第二,负债端付息率环比下行,预计主要是低利率环境下贵阳银行主动加大主动负债配置力度所致;第三,信贷占比持续提升,且各细项贷款增速均有走阔;第四,资产质量表现总体保持平稳。一季度单季年化不良净生成率环比下降较多,与此同时,拨覆率和拨贷比环比均有所提升。但不良率环比有小幅上行,后续需要季度关注。而贵阳银行一季报的不足之处主要在以下两个方面:第一,中间业务收入同比仍是压降的,但降幅有一定程度的放缓;第二,核心一级资本充足率下降速度较快,资本充足水平可能会是隐忧。

一季度,在贵阳银行营收增速回升的情况下,净利润延续同比放缓的趋势。一季度,贵阳银行营收增速有所走阔,带动PPOP同比增速回升至7%。在拨备计提力度加大的背景下,净利润同比增速继续放缓,但降幅有所收窄,2018年全年同比增长12.4%。2018年一季度至2019年一季度,贵阳银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%、6.4%、1.7%、1.4%、9.3%,17.0%、7.4%、1.9%、3.2%、7.0%,20.0%、19.8%、17.2%、13.4%、12.4%。

中泰证券对贵阳银行2019年一季度业绩同比增长进行拆分,结果显示,正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收;负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是非息对业绩的贡献由负转正。而边际贡献减弱的因素为四项,多于贡献改善的因素,分别是1.规模增速继续放缓;2.息差对利润的负向贡献进一步扩大;3.成本对利润转为负向贡献;4.拨备、税收对业绩的正向贡献有所减弱。

而息差对贵阳银行利润的负向贡献进一步扩大,主要表现为净利息环比下降5.1%,主要是新准则下息差拖累所致。

一季度,贵阳银行净利息收入环比下降5.1%,其中,生息资产规模环比增长4.7%。根据中泰证券的测算,贵阳银行单季年化净息差环比下降22BP至2.35%,公司披露的日均息差环比上升9BP至2.42%。息差回落主要由资产端收益率下行拖累,生息资产收益率环比下降48BP,预计主要是受新准则的影响。从资产结构来看,贵阳银行一季度的资产结构是趋于优化的,贷款占比显著提升。负债端付息率则是环比下降26BP,预计主要是价格因素,贵阳银行一季度提高主动负债占比,带动付息率有所下行。

从资产负债的细拆来看,贵阳银行信贷占比提升,同业负债同比实现高增长。资产端信贷保持高增长,与同业资产共同带动生息资产同比增速走阔。在贷款方面,贵阳银行一季度同比增速比2018年四季度再度走阔,且从各细项来看增速均有所走阔。其中,对公贷款、个贷、票据同比分别增长41.6%、34.4%、108.2%,共同带动信贷占生息资产的比例提升至37%。在债券投资方面,贵阳银行一季度同比增速比四季度有小幅回落,整体维持在较低的增速水平。而一季度同业资产同比增长90.4%,占生息资产的比例提升至4.6%,主要是买入返售资产增加较多。

再来看负债端,一个突出的特点是贵阳银行主动负债占比提升。一季度,贵阳银行存款同比增速比2018年四季度是走阔的,但是占比计息负债比例却小幅下降至66.5%。在一季度市场利率仍处于相对低位的情况下,贵阳银行加大同业负债的配置,同业负债结束前期的规模压降,实现同比13.6%的较高增速。

整体来看,贵阳银行资产质量是平稳的。单从不良的各项指标来看,贵阳银行不良率环比上行,单季年化不良净生成有所下降,均表现良好。一季度,贵阳银行不良率为1.46%,尽管环比上升11BP,但与此同时,一季度单季年化不良净生成率降低至0.49%,环比减少1.3个百分点。

而从未来不良压力的主要衡量指标关注类贷款来看,一季度,贵阳银行关注类贷款占比为2.68%,环比上行0.09%,占比有所上升。从拨备的角度来看,贵阳银行风险抵补能力进一步增强。一季度,贵阳银行拨备覆盖率为276.31%,环比增长10.26%;拨贷比为4.04%,比年初提升44BP。

除了利息收入外,贵阳银行净非息收入表现较为亮丽,在新准则下,净非息收入受净其他非息收入的带动,实现同比增长135%,占营收的比例上升5.7个百分点至18.24%。其中,净手续费收入同比下降5.5%,降幅比四季度有收窄,四季度中间业务收入同比下降13.7%,预计为理财业务有所回暖所致。截至一季度末,贵阳银行理财产品存续余额为797.58亿元,比年初增长6.06%。净其他非息收入同比大幅增长682.1%,主要是受新准则影响投资收益的高增长所致。

在经营成本方面,一季度,贵阳银行成本收入比小幅上升。一季度单季年化成本收入比比2018年同期上行1.3个百分点至24.30%,其中,业务管理费同比增长15.32%。此外,贵阳银行核心一级资本充足率环比下降略超市场预期,值得注意。一季度,贵阳银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.09%、10.58%、12.24%,环比分别下降52BP、64BP、73BP。与此同时,贵阳银行一季度风险加权资产同比增长21.8%,环比增加8.08%。

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