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白发林奇:三一重工一季报业绩解读电话会议纪要

投资分析 现金刘 102℃

三一重工(600031):每股净资产 4.63元,每股净利润 0.79元,历史净利润年均增长 29.32%,预估未来三年净利润年均增长 26.05%,更多数据见:三一重工600031核心经营数据
三一重工的当前股价 12.45元,市盈率 13.31,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 90.79%;20倍PE,预期收益率 154.39%;25倍PE,预期收益率 217.99%;30倍PE,预期收益率 281.59%。

@今日话题 $三一重工(SH600031)$ $徐工机械(SZ000425)$ $中联重科(SZ000157)$ #2019股东大会见闻#

整体概况

核心结论从年报和一季报各项经营指标以及基本面来看目前应该算历史最好水平对未来看好第一是因为公司认为总体市场规模还有很大空间第二公司进行智能制造的转型我们公司未来的产品和经营能力会进一步提升

1各项财务指标处于良好状态这一轮的竞争总体要比上一轮好得多目前保持了比较好的成交条件还维持了很好的现金流资产负债率保持在一个比较安全的区域去年55%左右我们一季报的话百分之五十二三比年报还低在整个行业里面负债管理管理的是最好的周转速度现在也是历年最好的首先销售额大幅增长去年销售额增长60%今年一季度增长70%但是存货基本没增长应收账款的增长幅度也远远小于销售额的增长这也就是说我们的周转速度在加快总体运营能力在加强

2. 总体市场占有率还在逐步提升我们的泵车一直维持了全球市场占有率第一挖掘机从11年开始一直是第一挖掘机里大挖的占比也是在逐步提升起重机钻孔机械都有大的突破钻孔机械现在也是市场占有率第一起重机也上升的比较快从目前来讲有些产品在今年竞争比较激烈的情况下有些产品还存在缺货的情况这也是我们产品的竞争力的反映

3 通过公司智能制造大幅提升了劳动市场效率未来通过大数据智能制造可能让我们在同行业里面竞争地位更加突出根据我们的初步测算我们的智能制造才开始就感受到了劳动生产率的大幅提升

问答环节

经营情况

Q对二季度产品增速判断

预计二季度会有一个总体增速具体幅度不好说整个行业增速判断会有一定放缓但是这种放缓是一种季节切换是正常增速放缓增速原因第一基建开工会慢慢落地第二基于自身订单数混凝土机械中泵车全面缺货状态可能持续到6月份所以对二季度增幅持乐观态度搅拌车二季度也会保持较高增长

Q: 季度毛利率相比去年一季度详细拆分

一季度毛利率与去年同期比下降了一个点与去年下半年比是增加的在合理区间总体来看可能结构性原因更大一些起重机增幅很快远远高于挖掘机和混凝土机械的增速挖掘机毛利率比起重机高一些从单个产品讲大部分产品的毛利率都是上升的

Q小中大挖盈利能力挖么样小挖是否不赚钱

不存在小挖不赚钱说法小挖占了销售额百分之四五十要是不赚钱达不到整体利润率38.66%但毛利率确实不同小挖毛利率虽相对大中挖低一点但量上创造的利润也是很高的

Q起重机混凝土机械毛利率一直维持20%-25%水平上一波周期高点混凝土机械可达40%而起重机可达30%左右合理毛利率是多少能否回到之前高点水平

主要与结构有关现在的混凝土机械与12年前的混凝土机械是不同的12年前全是国内销售现在包括了普茨迈斯特之前以长臂泵车为主现在包括了两桥泵车断臂泵车搅拌运输车的量市场占有率也显著提升拉低毛利率单个产品毛利率与以前差不多有一点下降主要是量的关系如长臂泵车11年销售了六千多台前年只有几百台去年包括长臂和断臂只有一千多台不到两千台长臂泵车之前固定成本摊得更少此外价格有所下降

Q18年混凝土机械毛利率25%起重机24%是偏低还是合理

非常合理未来还可能还会有提升空间

海外情况

Q海外市场布局经销商占比

预计今年海外市场不错去年下半年海外出口增长在50%以上特别是挖掘机增长比较快3月份挖掘机保持了50%以上的增速一季度在延续去年下半年增长势头维持较高增速谈国际化主要就是挖掘机的国际化因为这个市场比较大挖掘机出口去年在海外是个亮点产品竞争力也没问题具备世界级竞争力渠道这两年还是取得比较大的进步特别是挖掘机去年通过经销商销售的比重已经超过一半再加上海外服务能力在提升对今年海外增速还是比较乐观的但具体到什么程度不好预测

Q海外主要市场是哪里

海外销售区域还是在东南亚印度中东区域比较多

Q海外服务能力如何提升

近两年启动一系列改革增加海外网点布局现在海外分了十几个大区每个大区都是联系当地经销商加强经销商的培训和管理经销商网络一方面做销售一方面做服务现在在研究建配件仓库

Q出口市场尤其是低端市场有没有可能开拓二手机市场如何处理二手机

产品供不应求二手机考虑得较少

Q出口挖机利润率水平与国内比较怎么样原因

印度毛利率偏低其他区域好一点但整体毛利率比国内低一点印度当地是低端产品市场卖不起价为占领销售市场

其他

Q如何平衡市占率和回款会不会有部分经销商为了市占率促销而影响公司回款怎样平衡这种收益和风险

决策层强调风险控制放在第一位而不是市占率通俗讲现在是成交条件现金流放在第一位从去年开始成立零销风控部高度重视风控利用现代化手段特别是移动互联网包括锁机开机数据互联等现在也在查典型这一块关注应该是最好的如果我们恶性竞争放弃成交条件放弃首付我们的现金流就不可能那么好作为行业龙头我们也希望维持行业良好竞争秩序

Q:供不应求为何一季度付现比率下降

各方面是相关的一季度收益增加很快增加百分之七十多猛增之后需要办理手续需要等待放款但分期融资租赁按揭模式风险是很低的风控管得很严今年预期不高百分之一或者一点几完全没有风险

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