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大湾区价投俱乐部:一起聊聊怎么投资周期股三一重工

投资分析 现金刘 105℃

三一重工(600031):每股净资产 4.63元,每股净利润 0.79元,历史净利润年均增长 29.32%,预估未来三年净利润年均增长 25.04%,更多数据见:三一重工600031核心经营数据
三一重工的当前股价 11.85元,市盈率 12.66,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 95.67%;20倍PE,预期收益率 160.9%;25倍PE,预期收益率 226.12%;30倍PE,预期收益率 291.35%。

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主要内容

1. 我的投资理念及为什么关注三一重工

2. 三一重工简介以及周期型公司如何投资

3. 从市净率市销率和净利润含金量这三个指标毛估估三一重工未来一年的估值

4. 三一重工的核心竞争力

创始人有大格局和梦想

国内工程机械行业处于成长期各成熟期过渡阶段强者恒强

国产替代趋势明显

公司治理方面管理层与中小股东利益一致

研发及创新投入最多效果最好

国际化进展国内第一

5. 讨论

第一部分 我的投资理念及为什么关注三一重工

俗话说一千个读者眼中有一千个哈姆雷特每一个投资标的由于投资人的价值观不同投资理念不同风险承受能力不同预期的回报不同得到的结果也是不一样的在这里我只谈谈我对三一重工的理解仅供朋友们参考

首先我为什么要关注三一重工这和我的投资体系有关我是1997年入市的画了六年K线图赔了六年钱2003年开始接触巴菲特投资思想在实践中用真金白银的学费逐渐形成了适合自己的投资体系体现在具体操作方法上就是从不用杠杆只关注自己熟悉的十多家公司分布在品牌消费健康医疗和中国制造这三个领域平时集中持有不超过屈指可数的五只其中投资组合包括两部分一部分是消费和医药这些非周期行业长期持有三分之二仓位甚至满仓其中伊利股份格力电器同仁堂都持有过十四年以上伊利至今还持有是第二重仓股组合的另一部分是周期型行业为辅不超过三分之一仓位如果周期型股票赚钱了我还会在适合的价位买进自己熟悉的消费和医药股票长期持有如果有合适的周期型公司需要建仓我还会从这些消费和医药股票中卖出部分筹码近五年买过的周期股有中国远洋东方雨虹和三一重工现在重仓持有的三一重工我曾经在2009年买过这么多年也一直关注着2016年开始建仓这几年逐渐加仓去年9元多时进行了最后一笔加仓平均成本在6.9元左右去年还是第二重仓股今年已经自动跑成了第一重仓股

第二部分 三一重工简介 以及周期型公司如何投资

三一重工是中国机械装备制造龙头企业也是全球领先的混凝土机械制造商主要通过自主研发设计制造销售挖掘机混凝土机械起重机等工程机械产品和服务三一在美国印度巴西德国印尼设有子公司目前75%收入来自国内25%收入来自国外是一家正在大踏步走出国门进行国际化的公司

2018年收入558亿净利润61亿经营现金流105亿

按照公司规划公司2022年收入目标要达到1000亿元

但是从今年一季度来看收入继续高速增长达75%毛利率依然稳定在30%以上净利润32亿元净利润率达到创纪录的15%从一季报来看2019年全年净利润很可能会达到100亿元不必等到2021或2022年

因为三一重工属于周期型行业2006年至2011年这五年是高速成长期之后迎来整个行业长达五年多的断崖式下跌的崩溃时期2016年底又迎来高速成长期至今繁荣景气已三年多时间中国工程机械行业的周期变化规律目前可以参考的就是过去十五年的历史基本上是五年高潮五年低谷

对于企业经营者来说周期股最怕的是就猜大顶或者大底这是很难的就是梁稳根和项文波也很难猜到他们能做的也就是不断从历史和自己的过往教训中总结规律做到敬畏市场周期和做好现金流风险管理

对于投资者来说最稳妥的办法就是在低估值时分多笔逐步买入在高估值时分多笔逐步卖出为什么要按纪律分多笔买入和卖出就是因为周期顶和底无法确定只能买在相对底部和卖在相对顶部即使做到这一点也可能要忍受很长一段时间的套牢因为虽然在相对底部多笔买入这个过程幸运的话可能几个月但是如果周期底很长的话可能要徘徊几年时间所以经常出现的情况是即使买在底部区域但买着买着就没有子弹了因为是一个持仓组合你不可能继续卖掉其它的股票继续买这个周期股因为时间成本和机会成本不确定所以对于周期股来说能吃到一条鱼的鱼身子就不错了还要忍受长时间的寂寞鱼头和鱼尾很难完整吃到周期型公司不鸣则已一鸣惊人往往从最低部到最高点在短短的一两年或三四年时间里有五到十倍的涨幅

需要指出的是这种周期型公司持有的时间不能太长从启动到卖出就一两年时间最多也就两三年时间我用这种投资方法在过去的五年里成功投资了中国远洋东方雨虹和三一重工基本上每只股票都获得了一倍或者两倍的收益

投资周期型行业最忌讳的就是把周期型公司当成价值成长公司长期持有用现在的好业绩来预期推导未来几年的美好时光在2007年时我曾在宝钢股份上犯了这个错误一直持有六七年本来是赢利的公司最后以少量亏损卖出

具体落实到三一重工这个公司的投资方法

首先要认识到它是周期型行业从2017年开始的复苏周期如果能持续到2020年五六年时间已经是比较长的了而股价又会提前反映公司的增长因此三一重工不适合长期持有只能顺周期持有等行业一片欢腾时撤出然后耐心等待下一次周期的到来其次目前12元左右的价位1000亿的市值相对合理具有一定的投资价值由于我买的便宜和现价买入心态肯定不一样对这个公司我的卖出策略是分20笔卖出从15元起开始卖股价每上涨1元卖出5%如果没有涨到预期的价位我也会在回调至25元时全部清仓确保胜利果实

第三部分 如何给三一重工估值

企业估值一半是科学一半是艺术甚至艺术的比重更大一些但是科学的指标作为参照也必不可少无法做到精确只能是毛估估

从市净率市销率和净利润含金量这三个指标来毛估估一下三一重工在2020年前的估值

在行业低谷和高峰时周期型公司市盈率从几千倍到个位数不适于用市盈率估值如果看市盈率大的原则是全行业陷入困境龙头老大甚至也亏损市盈率在几千倍时是比较好的买点如果全行业转暖龙头企业市盈率是个位数时倒是卖出的好时候

我在2009年曾买过三一重工并一直跟踪至今认为用市净率和市销率估值更有参考价值目前在国际上和三一重工可比较的国际龙头就是美国的卡特比勒

市净率估值参照

先和自己的过去比较三一重工今年一季度每股净资产4.62元按照今天的股价12.3元市净率是2.65倍在历史上三一重工的市净率介于1.33到14.34之间高点和低点相差10倍其中2007牛市和2011年温总理四万亿经济刺激计划工程机械行业大发展那年市净率的最高点分别为14和11这两个极高市净率出现在百年一遇的金融危机和救市计划后属于极端情况可参考意义不大可以参照的指标是2015年牛市那年三一重工的最高市净率是4.24倍可以看到目前依旧处于偏低的位置如果参照2015年的最高市净率对应的股价在20元左右

再和国际同行比较世界第一的美国卡特比勒今年一季报市净率是5.15倍正好是三一重工的2倍左右 如按美国卡特比勒的市净率估值三一重工对应股价是24元左右

市销率估值参照

首先和自己的过去比三一重工过去10年最高3.7倍最低1.1倍平均2.4倍来计算对应1700亿市值对应股价20元如按2015年最高的市销值3.5倍来估值对应2450亿市值股价29元

再和国外的卡特比勒比较按照卡特795亿美元市值预计2019年的收入600亿美元来计算动态市销率是大约1.32倍这个市销率也是卡特比勒历史市销率的中间位但是卡特在前些年象三一重工这样高速增长期时市销率也达到过2.2倍如果按2.2倍估值三一重工对应股价18元左右

从净利润的含金量来比较2011年三一重工的销售额507亿净利润86亿但是经营活动产生的现金流量净额还不到23亿利润的含金量很低大量的应收帐款为以后埋下了隐患同行业其它竞争对手也差不多同样情况

2012至2017这五年整个行业经历了断崖式崩盘这五年也是三一集团的自我反思之路也是折射整个中国制造业的进化之路

2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年营业额现金流人均产值都创出历史新高2018年收入558亿净利润63亿经营活动产生的现金流量净额是105亿不但收入创新高利润的含金量也成色十足从一季度收入212亿净利润32亿的业绩增长情况来看如果没有黑天鹅出现2019年三一重工是有可能收入超过700亿元净利润100亿元2019年的股价大概率会超过2011年4月份的19元

第四部分 三一重工的核心竞争力

创始人有大格局

王国维的人间词话在给词评级时提出了境界说词以境界为最上有境界则自成高格自有名句有境界的人才能写出大江东去浪淘尽千古万流人物才能写出惜秦皇汉武略输文采唐宗宋祖稍逊风骚的诗句否则只能是凄凄惨惨切切和小桥流水人家

在企业经营中境界就是有梦想和信仰梁稳根创始人提出了人类因梦想而伟大作为三一集团的第一信条大学时就在墙上贴着产业报国的座右铭公司要做三个一流一流产品一流人才一流贡献我将无我一心为国企业能走多远能做多大最终比的是格局眼界和心胸

三一重工去年紧跟国家一带一路步伐调整募集资金投向加快拓展海外市场三一虽然是民企但在政治方向上站位明确2018年初厉害了我的国同步上映的中央电视台大国重器十集系列片中每集介绍一个制造业企业都是中字头的中建中车等等只有第十集是一个民营企业就是三一重工国家已经把三一当成亲儿子看待了

国内的供给侧改革使市场份额向头部集中

三一重工的发展要从整个中国工程机械行业的进化史去把握

2008年全球经济危机发生后温家宝总理推出四万亿刺激计划使中国的工程机械行业出现井喷式的发展状态各家都在争抢市场份额看谁卖得多没有任何对市场的敬畏甚至只要交5%的押金就能把机器先开走余款以后再付三一和徐工中联这几家都是这么做的虽然2011年三一重工的销售额507亿净利润86亿但是经营活动产生的现金流量净额还不到23亿利润的含金量很低大量的应收帐款为以后埋下了隐患同行业其它竞争对手也差不多同样情况

2012至2017这五年整个行业经历了断崖式崩盘这五年也是三一集团的自我反思之路也是折射整个中国制造业的进化之路

2018年收入558亿净利润63亿经营活动产生的现金流量净额是105亿不但收入创新高利润的含金量也成色十足而且2019年一季度收入又同比增长75%以上所以从这个纯财务指标的角度来说如果没有大的意外发生2019年的股价大概率会超过2011年4月份的19元

2011年中国的工程机械行业有100多个品牌现在只剩下20个左右行业处于成长期向成熟期过渡阶段龙头强者恒强将占据越来越大的市场份额

三一重工在国内同行业中处于第一位其中三一的挖掘机混凝土机械市场占有率行业第一目前国内的主要竞争对手是徐工科技曾经的竞争对手中联重科现在收入只有三一的一半已被甩在身后这一点和国内的乳业格局相似伊利和蒙牛争霸老三光明被甩在身后也和空调格局相似格力和美的争霸海尔在后面远远追赶

用三一总裁向文波的话说不管社会如何发展电脑里是敲不出高楼大厦的也敲不出高速公路这些东西必须用工程机械来实现

国之大器国产替代趋势明显

卡特小松斗山日立这些国外品牌在中国市场占有率逐年降低国内的三一徐工中联和柳工抢占了市场份额

目前世界上有一半的工地在中国作为国产工程机械第一品牌挖掘机从2009年的7%提升到2019年一季度的26%混凝土机械市占率第一汽车起重机从2008年的4.4%提升到2018年的20.9%但是即使到2021年三一即使实现了1000亿元收入也只相当于美国卡特比勒2019年收入的20%多预计世界排名第三到第五名差距就是未来的发展空间

从公司治理情况来看三一集团和梁稳根占40%股权其它高管都有持股能够实现公司利益与个人利益挂钩前十大股东都是机构投资者股份已经全流动公司2003年在中国第一家实施股权分置改革的试点是中国第一家理顺了与中小投资者的关系的上市公司

研发创新投入最多效果最好

2018年公司有2264名研发人员占比13.02%研发投入合计30亿元营收占比5.38%其中费用化17.54亿元资本化12.46亿元研发投入资本化率41.54%研发专利申请及授权数居国内行业第一

机器代人有两层意思一是内部员工人数从2011年的6万人减到2019年的不到2万人按人均十万元来算的话这四万人一年的工资奖金就有三四十亿同样机器代人的格力电器员工人数最多时也超过了十一万现在只有八万五千人 二是外部市场体力活都让机器干了不用人工了甚至新一代机器都是无人驾驶了设好参数自动工作不用人工操作了

举例三一上云与以前有何不同竞争对手是徐工信息刚从新三板退市要上科创板

国际化进展国内第一

公司把国际化视为第三次创业梁稳根并购德国大象业务国际化平衡经济周期德国美国印度巴西印尼都有子公司开展业务2018年国外业务占比25%按公司规划五年时间国际业务占比50%左右成为一家真正国际化的公司

第五部分课后讨论

1蛇头问一下现在重工排名前五的市场占有率能达到多少有没有可能形成像国产空调那样的优势地位

中国市场国产机器在60%以上国外的卡特彼勒小松斗山日立等被压缩到40%以下因为这个中联重科已经不在话下了被远远的甩在后面了现在国外的卡特彼勒和日本的小松集中的扶植徐工集团甚至把一些低端的机器技术转让给徐工让徐工进行大降价在低端产品市场上对于三一重工的冲击很大

棒棒糖您为什么会打算在25元左右全部清仓这个数字是怎么来的

在25元左右我刚才通过那几个指标基本在18元和30元之间我给三一重工的估值在一年之内的估值大概是这个所以说我是想在18元一直卖到30元左右涨一块钱就按比例卖出一部分吧因为这种周期性公司股票我不会长期持有的而且这次行业周期景气度已经持续了三年时间了更主要的是我是六块九的成本如果能在25元左右卖掉三倍多的利润我觉得收益还是蛮丰厚的我已经很满意了

老刘三一和徐工的客户都有哪些有没有大客户过于集中这种情况

三一和徐工的客户他属于B2C他不是依赖于一两个大客户

蛇头进口品牌主要占据高端市场吗

是的现在三一重工的竞争对手啊在高端上面临着国外的小松和卡特彼勒在低端上主要竞争对手就是徐工徐工是被国外那些同行们所支持的和三一在低端上抢市场那么你从这点就可以看出来无论是国外的还是国内的都把三一重工作为最主要的竞争对手那么也说明了他的核心龙头地位

再补充讲点国外的机械工程巨头为了抑制三一的成长在一些重要零部件上给他断货有一个叫液压杆那个科技含量很高三一做不出来以前都是通过国外进口后来国外给他断货了他就一段儿时间机器卖不出去而且屋漏偏逢连夜雨还赶上了这个行业的低潮后来三一就想自己做这个液压杆专门组建了一个团队去做这块业务做了好久之后觉得他的精力不够效果不是很好后来他就扶持了国内一家企业叫恒立液压大家可以查一下恒立液压过去的五六年涨了六七倍吧这个公司没想到发展的很好他成为三一重工的独家的液压杆供应商现在已经长成为世界第二亚洲最大的供应商所以最主要的这块核心技术这块三一就解除了后顾之忧

5蛇头现在的周期景气是工程量因素还是更新换代因素

其实投资周期性股票不用研究的特别深只要把握住大的趋势就行了如果研究的过于深的话可能就没有大的格局和大的趋势方向感了

周期景气过去后我们都会总结出很多原因但是当时呢也都不知道因为我了解过三一重工的一些高管他们对这次从2016年以来持续的景气周期也预估不足他们也没有想到会来的这么快甚至呢他们也不知道什么时候能结束每一年都出乎他们意料他们也就这么往前走着但是他们吸取了以前的教训就是现金流的管理和对周期的敬畏不能把这个机器压5%的首付款就拿出去了必须是现款现货或者提前的拿钱等着至少有40%的首付款其他的还要在期限之内马上还这点我觉得做的还是很好学会了风险控制和对周期的敬畏

我记得日本有个经济学家叫大前研一他写了一本书叫钝感力那个书我觉得说的很好所以中国民间有句俗话嘛过于关注细节的人没有大局观有些事儿不用特别的钻牛角尖算得那么细只要把握住大的方向和趋势别贪能挣到属于自己能力范围内的部分钱就行了

6西安佛缘-雨虹鼎力随着市场成熟周期股的波动区间会收窄

赞同周期性行业我的想法是别用杠杆否则一旦出现黑天鹅跑都跑不了周期性行业实际上卖出是很难的因为卖出的时候它可能最后疯狂的时候也是利润最丰厚的一段儿你比如说吧我们可以假设一下就是三一重工它最低点可能是四块多钱我可能认为25块钱就已经到顶了但是最后呢如果市场疯起来的时候会到40那多出来的15块钱的利润其实是很丰厚的但是呢如果一笔清仓的话可能会卖的很早卖不到最高点所以说我是想分成20份每涨一块钱我就卖出5%最后呢能卖个平均价20多块钱如果能接近30最好这是一种理想状态当然也会根据实际情况进行调整但是总体是这么个操作方法

整理人棒棒糖 大湾区价投俱乐部

$三一重工(SH600031)$

@今日话题 @蛇头

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