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东方小蜗牛:如何投资三一重工这样的周期股

投资分析 现金刘 154℃

三一重工(600031):每股净资产 4.63元,每股净利润 0.79元,历史净利润年均增长 29.32%,预估未来三年净利润年均增长 24.73%,更多数据见:三一重工600031核心经营数据
三一重工的当前股价 12.13元,市盈率 12.96,未来三年的估值假设和预期收益率如下:
15倍PE,预期收益率 89.74%;20倍PE,预期收益率 152.98%;25倍PE,预期收益率 216.23%;30倍PE,预期收益率 279.48%。

三一重工是中国机械装备制造龙头企业也是全球领先的混凝土机械制造商主要通过自主研发设计制造销售挖掘机混凝土机械起重机等工程机械产品和服务三一在美国印度巴西德国印尼设有子公司目前75%收入来自国内25%收入来自国外是一家正在大踏步走出国门进行国际化的公司

2018年收入558亿净利润61亿经营净现金流105亿按照公司规划公司2022年收入目标要达到1000亿元

但是从今年一季度来看收入继续高速增长达75%毛利率依然稳定在30%以上净利润32亿元净利润率达到创纪录的15%从一季报来看2019年全年净利润很可能会达到100亿元不必等到2021或2022年

因为三一重工属于周期型行业2006年至2011年这五年是高速成长期之后迎来整个行业长达五年多的断崖式下跌的崩溃时期2016年底又迎来高速成长期至今繁荣景气已三年多时间中国工程机械行业的周期变化规律目前可以参考的就是过去十五年的历史基本上是五年高潮五年低谷

对于企业经营者来说周期公司最怕的是就猜大顶或者大底这是很难的就是梁稳根和项文波也很难猜到他们能做的也就是不断从历史和自己的过往教训中总结规律做到敬畏市场周期和做好现金流风险管理

对于投资者来说最稳妥的办法就是在低估值时分多笔逐步买入在高估值时分多笔逐步卖出

为什么要按纪律分多笔买入和卖出就是因为周期顶和底无法确定只能买在相对底部和卖在相对顶部即使做到这一点也可能要忍受很长一段时间的套牢因为虽然在相对底部多笔买入这个过程幸运的话可能几个月但是如果周期底很长的话可能要徘徊几年时间所以经常出现的情况是即使买在底部区域但买着买着就没有子弹了因为是一个持仓组合你不可能继续卖掉其它的股票继续买这个周期股因为时间成本和机会成本不确定

所以对于周期股来说能吃到一条鱼的鱼身子就不错了还要忍受长时间的寂寞鱼头和鱼尾很难完整吃到

周期型公司不鸣则已一鸣惊人往往从最低部到最高点在短短的一两年或三四年时间里有五到十倍的涨幅

需要指出的是这种周期型公司持有的时间不能太长从启动到卖出就一两年时间最多也就两三年时间我用这种投资方法在过去的五年里成功投资了中国远洋东方雨虹和三一重工基本上每只股票都获得了一倍或者两三倍的收益

投资周期型行业最忌讳的就是把周期型公司当成价值成长公司长期持有用现在的好业绩来预期推导未来几年的美好时光在2007年时我曾在宝钢股份上犯了这个错误一直持有六七年本来是赢利的公司最后以少量亏损卖出

那么如何给三一重工估值呢

企业估值一半是科学一半是艺术甚至艺术的比重更大一些但是科学的指标作为参照也必不可少无法做到精确只能是毛估估

我从市净率市销率和净利润含金量这三个指标来毛估估一下三一重工在2020年前的估值

为什么只限于2020年前因为我也不知道工程机械行业井喷期还会持续多久只能从今年一季度推算今年应比去年好明年是否还会比今年好还无法推断

在行业低谷和高峰时周期型公司市盈率从几千倍到个位数不适于用市盈率估值如果看市盈率大的原则是全行业陷入困境龙头老大甚至也亏损市盈率在几千倍时是比较好的买点如果全行业转暖龙头企业市盈率是个位数时倒是卖出的好时候

我在2009年曾买过三一重工并一直跟踪至今认为用市净率和市销率估值更有参考价值目前在国际上和三一重工可比较的国际龙头就是美国的卡特比勒

市净率估值参照

先和自己的过去比较三一重工今年一季度每股净资产4.62元按照今天的股价12.3元市净率是2.65倍在历史上三一重工的市净率介于1.33到14.34之间高点和低点相差10倍其中2007牛市和和2011温总理四万亿经济刺激计划工程机械行业大发展那年市净率的最高点分别为14和11这两个极高市净率出现在百年一遇的金融危机和救市计划扣后属于极端情况可参考意义不大

可以参照的指标是2015年牛市那年三一重工的最高市净率是4.24倍可以看到目前依旧处于偏低的位置如果参照2015年的最高市净率对应的股价在20元左右

再和国际同行比较世界第一的美国卡特比勒今年一季报市净率是5.15倍正好是三一重工的2倍左右 如按美国卡特比勒的市净率估值三一重工对应股价是24元左右

市销率估值参照

首先和自己的过去比三一重工过去10年最高3.7倍最低1.1倍平均2.4倍来计算对应1700亿市值对应股价20元如按2015年最高的市销值3.5倍来估值对应2450亿市值股价29元

再和国外的卡特比勒比较按照卡特795亿美元市值预计2019年的收入600亿美元来计算动态市销率是大约1.32倍这个市销率也是卡特比勒历史市销率的中间位但是卡特在前些年象三一重工这样高速增长期时市销率也达到过2.2倍如果按2.2倍估值三一重工对应股价18元左右

从净利润的含金量来比较

2011年三一重工的销售额507亿净利润86亿但是经营活动产生的现金流量净额还不到23亿利润的含金量很低大量的应收帐款为以后埋下了隐患同行业其它竞争对手也差不多同样情况

2012至2017这五年整个行业经历了断崖式崩盘这五年也是三一集团的自我反思之路也是折射整个中国制造业的进化之路

2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年营业额现金流人均产值都创出历史新高2018年收入558亿净利润63亿经营活动产生的现金流量净额是105亿不但收入创新高利润的含金量也成色十足

从2019年一季度收入212亿净利润32亿的业绩增长情况来看如果没有黑天鹅出现2019年三一重工是有可能收入超过700亿元净利润100亿元收入和利润特别是净现金流入都会远远超过历史上最好2011年

当然这篇文章最重要的一个结论是2019年的股价大概率也会超过2011年4月份的19元

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