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现金流投资理论:投资程序

现金流理论 现金刘 1498℃ 0评论

最有条不紊的投资就是最明智的投资       ——本·格雷厄姆

我们知道,实现伟大梦想的最好捷径是将梦想拆解成一个个容易实现的小目标,这同样适用于投资。对于投资这个复杂的问题,格雷厄姆有一句名言:最有条不紊的投资就是最明智的投资。有条不紊形容的就是投资的过程、具体的步骤。依靠按部就班的投资程序、界限明晰的具体步骤,我们可以把复杂的投资工程拆解成容易着手的小环节,这样我们就能将简明的投资原则应用于复杂的金融市场。

我们将投资程序分拆为以下几个步骤,并讨论每个步骤要做的工作,要达到的目标以及要输出的结果。

  • 周期判断
    • 万物有周期,我们无法期待抓到整个市场的顶底,但是可以通过指数的估值来尝试判断其是高估还是低估,是过热还是过冷。市场低估值阶段是判断错了也能赚钱,一般估值阶段是判断对了才能赚钱,市场高估值阶段则是即使判断对了也可能亏钱。对周期的判断将影响我们的投资决策:仓位,低估值阶段高仓位,高估值阶段低仓位。
  • 组合配置
    • 在仓位确定后,我们应该尽量把资金配置在高确定高收益的品种上。人的本性使其注意力极其容易被热点所吸引,进而将精力浪费在低确定低收益的品种上。与本性的冲动相反,我们希望理性的选择赛道(品种)并系统地获得一份股票清单,并且有事实有历史有数据支持这份清单上的标的大概率获得超额收益。
    • 在这一环节,还要进行相关性分析与情景分析。万事有风险,我们需要考虑未来在不同经济与市场情景下,各个业务板块受到影响的方式。我们希望组合中的股票具有弱相关性,在不同经济与市场环境中能够协同互补,我们希望打造一个能平稳增长的组合。
  • 个股筛选
    • 我们首先要进行详尽的行业与企业分析,这些分析涉及的信息庞杂、工作量巨大,经过艰深的分析后我们会对企业未来的发展态势形成自己的判断,并估算出企业的价值区间。其次我们对市场定价进行分析,如果市场真的对企业进行了错误定价,则必然有其定价错误的原因。关键问题不是我们对了,而是我们知道自己之所以对了的原因。最后,经过上述分析后,我们会对当前的投资标的的回报率与风险特征形成自己的预期。风险与回报预期就是我们在这一环节的输出结果。
    • 那些风险回报预期能够让我们满意的股票就进入了这一环节,在这一环节,其将面临新的考验。没有对比,就没有伤害。我们希望自己看中的股票能够经的起比较。我们需要进行如下三种比较分析:1)将我们当前深入分析的公司与同行业的其他公司以及有类似商业模式的公司进行对比;2)将我们当前深入分析的股票与已经持有的股票进行对比;3)将我们当前深入分析的股票与投资大师的类似案例进行对比。
  • 交易决策
    • 我们需要做两件事:第一、我们要回顾一下前面所有的分析内容,并快速地回答一些原则性的问题。例如,该公司的生意模式是否易于理解?经营前景是否良好?管理团队是否可信?价格是否有吸引力?等等。第二、我们需要进行模拟演练。在脑海中明确买入后需要持续跟踪的关键变量(即风险因数),重申止盈标准、止错标准、调仓标准。
    • 终于到了买入环节,在此环节们需要明确两个问题:买多少以及何时买。买多少涉及的是仓位问题。这是我们个人投资者相比于机构投资者有优势的地方:对于把握不大的可选择分散平均;对于各个方面都符合我们投资标准的珍稀标的,我们可以集中重仓(但不可过量),这是机构投资者所无法比拟的。在这里,我们关键是有一个可以重仓的明确标准,而不是任由情绪影响决策。何时买涉及的是买入时机与买入策略的问题。我们需要总结更多的与基本面有关的能够指示买入时机的事件,如业务增速加快、市场价格暴跌等。买入策略上可以立刻买、可以等待某一价位买、也可以有更复杂的买入策略。
  • 跟踪反馈
    • 买入只是投资的开始,我们更多时间是在持有跟踪中度过的。我们都知道卖出的三个标准:看错了、估值目标达到、有更好的。这三个标准在逻辑上是没有问题的,关键是怎么做到?我们希望在跟踪分析这一环节能够更好地做到上述三点。首先,我们需要持续跟踪组合中公司的发展态势,尤其是之前确定的关键变量。为此,我们需要建立系统的信息渠道,并持续运用这里的框架对信息进行反复分析、寻找矛盾、相互印证。这样,我们才能够更早地发现自己的错误,止错于萌芽状态。其次,公司的价值是动态发展的,通过上述跟踪分析,我们能够持续评估持有公司的内在价值。最后,我们不仅要持续跟踪已经持有的公司,还要运用当前的框架持续跟踪之前各个环节因为某种原因被我们淘汰的公司。伴随公司与市场的发展,之前被我们否定的理由也许不存在了,那些被淘汰的公司可能比我们当前持有的标的更吸引人。
    • 没有总结与反馈,就不知道在哪里出错了,自然不知在哪里还有提高的余地,也就不能更高效地提高我们的投资技能。因此,对于每一次投资,无论成功还是失败,我们都要尽可能地去挖掘它的价值,为下一次投资做好准备。在投资结束后,我们会把之前环节关于企业经营与市场定价的预判与实际发生的情况进行对比。在这样的对比下,去评估之前每个环节所做的工作,尝试找到可以改善的细节,并针对这些细节来训练自己。

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